マーケットメーカーを理解する: グレーゾーンの捕食者、彼らはなぜ暗号通貨の世界にとってそれほど重要なのか?

原作者：ミン・ジョン

原文翻訳: TechFlow

まとめ

• マーケットメーカーは、大幅な流動性を提供し、効率的な取引執行を保証し、投資家の信頼を高め、市場の機能をより円滑にすることで、ボラティリティと取引コストの削減に大きく貢献します。

• マーケットメーカーは流動性を提供するためにさまざまな構造を使用しますが、最も一般的なのはトークン貸出プロトコルと保持モデルです。トークン貸出プロトコルでは、マーケットメーカーはプロジェクトからトークンを借りて、特定の期間（通常1〜2年）の市場流動性を確保し、報酬としてコールオプションを受け取ります。一方、保持モデルでは、マーケットメーカーは、あい通常は月額料金を通じて、長期にわたって流動性を維持します。

• 従来の市場と同様に、マーケット メーカーの活動に関する明確なルールと規制は、暗号通貨市場の円滑な機能に重要な役割を果たします。暗号通貨市場はまだ初期段階にあり、違法行為を防ぎ、公正な競争を確保するための合理的な規制が緊急に必要とされています。これらの規制は、市場の流動性を促進し、投資家を保護するのに大いに役立ちます。

どの市場で取引したいですか?

出典: プレストリサーチ プレストリサーチ

暗号通貨市場における最近の出来事により、マーケット メーカーとマーケット メイキングの概念に対する関心が高まっています。しかし、マーケット メーカーは誤解されることが多く、悪名高いポンプ アンド ダンプ スキームを含め、価格を操作する機会と見なされており、金融市場におけるマーケット メーカーの真の役割に関する正確な情報はほとんどありません。新興プロジェクトでは、マーケット メーカーの重要性に気づかず、トークンが上場される直前にその必要性を疑問視することがよくあります。このような背景から、この記事では、マーケット メーカーとは何か、その役割の重要性、暗号通貨市場での機能について説明します。

マーケットメーカーとは何ですか?

マーケット メーカーは、市場の流動性を継続的に維持する上で重要な役割を果たします。通常、マーケット メーカーは、買いと売りの両方の見積もりを提供することでこれを実現します。売り手から買い、買い手に売ることで、マーケット メーカーは市場参加者がいつでも取引できる環境を作り出します。

これは、日常生活でよく見かける中古車ディーラーの役割に似ています。中古車ディーラーが、いつでも現在の車を売却し、中古車を購入できるようにしてくれるのと同じように、マーケット メーカーは金融市場内で同様の機能を果たします。グローバル マーケット メーカーの Citadel は、マーケット メーカーを次のように定義しています。

図2: 伝統的な金融市場におけるマーケットメーカーの役割

出典: プレストリサーチ

マーケット メーカーは、従来の金融市場でも重要な役割を果たします。Nasdaq では、1 銘柄あたり平均約 14 人のマーケット メーカーがおり、合計で約 260 人のマーケット メーカーがいます。さらに、債券、商品、外国為替など、株式よりも流動性が低い市場では、ほとんどの取引がマーケット メーカーを通じて行われます。

マーケットメーカーの利益とリスク

マーケット メーカーは、金融商品のビッド価格とアスク価格の差額で利益を上げます。アスク価格はビッド価格よりも高いため、マーケット メーカーは金融商品をより安い価格で購入し、同じ金融商品をより高い価格で販売することで利益を上げます (つまり、ビッド アスク スプレッド)。

図3: ビッド・アスク・スプレッド

• マーケット メーカーが資産に対して同時に $27,499 のビッドと $27,501 のアスクを提示する状況を考えてみましょう。これらの注文が執行されると、マーケット メーカーは資産を $27,499 で購入し、$27,501 で売却し、その結果 $2 ($27,501 – $27,499) の利益を得ます。これはビッド アスク スプレッドを表します。

• この概念は、前述の中古車ディーラーの例と一致しており、ディーラーは中古車を購入し、それを少し高い価格で販売し、購入価格と販売価格の差額から利益を得ます。

ただし、すべてのマーケット メイキング活動が利益を生み出すわけではなく、マーケット メーカーが損失を被ることもあることに留意することが重要です。急激に変動する市場では、特定の資産の価格が一方向に急激に変動し、1 つのビッドまたは 1 つのアスクのみが執行され、両方が執行されない場合があります。マーケット メーカーは、資産を売却できないことに関連するリスクである在庫リスクにも直面します。このリスクが存在するのは、マーケット メーカーが流動性を提供するために常にマーケット メイキング資産の一部を保有しているためです。

たとえば、あるシナリオでは、中古車ディーラーが車を購入したが買い手が見つからず、不況により中古車の価格が下落し、ディーラーが経済的損失を被ることになります。

なぜマーケットメイキングが必要なのでしょうか?

大量の流動性を提供する

マーケット メイキングの主な目的は、市場に十分な流動性があることを保証することです。流動性とは、資産を金銭的損失を被ることなく迅速かつ容易に現金に変換できる程度を指します。市場の流動性が高いと、特定の取引に対する取引コストの影響が軽減され、損失が最小限に抑えられ、大きな価格変動を引き起こすことなく大規模な注文を効率的に実行できます。本質的に、マーケット メーカーは、投資家が大きな混乱を引き起こすことなく、いつでもより速く、より大量に、より簡単にトークンを売買できるようにします。

図4: 流動性が重要な理由

出典: プレストリサーチ

たとえば、投資家がすぐに 40 トークンを購入する必要がある場合、流動性の高い市場 (注文書 A) では、1 トークンあたり $100 ですぐに 40 トークンを購入できます。ただし、流動性の低い市場 (注文書 B) では、次の 2 つのオプションがあります。1) $101.2 で 10 トークン、$102.6 で 5 トークン、$103.1 で 10 トークン、$105.2 で 15 トークン (平均価格 $103.35) を購入するか、2) トークンが希望の価格に達するまでより長い期間待つかです。

ボラティリティを低減

前の例で示したように、マーケット メーカーが提供する大量の流動性は、価格変動の緩和に役立ちます。上記のシナリオでは、投資家が 40 トークンを購入した直後、オーダー ブック B の次の利用可能な価格は $105.2 です。これは、1 回の取引で約 5% の価格変動が発生したことを示しています。実際の暗号通貨市場では、流動性の低い資産では、小さな取引でも大幅な価格変動が発生する可能性があります。これは、市場が不安定な時期に特に当てはまります。この時期には、参加者が少ないと大幅な価格変動が発生する可能性があります。したがって、マーケット メーカーは、この需給ギャップを埋めることで、価格変動を軽減する上で重要な役割を果たします。

図5: マーケットメーカーがボラティリティの低減にどのように貢献しているか

出典: プレストリサーチ

上述のマーケット メーカーの役割は、最終的にはプロジェクトに対する投資家の信頼を強化するのに役立ちます。すべての投資家は、最小限の取引コストで必要に応じて保有資産を売買できることを望んでいます。しかし、投資家がビッド アスク スプレッドが広いと感じたり、希望する数の取引を実行するのにかなりの時間がかかると感じたりすると、プロジェクトに対して肯定的な見方をしているにもかかわらず、投資家は意欲を失ってしまう可能性があります。したがって、マーケット メーカーが市場で継続的に活動し、流動性を提供すれば、投資家の参入障壁が低くなるだけでなく、投資のインセンティブも高まります。この行動は、今度はより多くの流動性をもたらし、好循環を形成し、投資家が安心して取引できる環境を促進します。

暗号プロジェクト ↔ マーケットメーカー

暗号資産市場では、マーケットメーカーとプロジェクト間の契約構造には、トークンローン + プリペイド契約構造など、さまざまな形式がありますが、最も広く使用されている契約構造 (トークンローン + コールオプション) は次のように機能します。

図6: プロジェクトマーケットメーカー構造

出典: プレストリサーチ

プロジェクト → マーケットメーカー

• マーケット メーカーは、マーケット メイキング プロセスのためにプロジェクトからトークンを借ります。トークン上場の初期段階では、市場で入手可能なトークンの数が少ないため、トークンが不足することがよくあります。この不均衡を補うために、マーケット メーカーはプロジェクトからトークンを借ります。通常、平均期間は 1 ～ 2 年 (マーケット メイキング契約の期間に相当) で、市場の流動性を確保します。

• マーケット メーカーは、マーケット メイキング サービスの見返りとして、ローンの満期時にコール オプションを行使する権利を受け取ります。このコール オプションにより、マーケット メーカーは事前に決定された価格でトークンを購入する権利を得ます。プロジェクトの現金リソースは限られているため、法定通貨に依存せず、代わりにコール オプションを補償として提供します。さらに、コール オプションの価値はトークンの価格に直接関連しているため、マーケット メーカーは早期の高値売り詐欺から保護されます。

マーケットメーカー → プロジェクト

• マーケットメーカーは、トークン借入契約期間中にプロジェクト当事者と交渉して、最大限のスプレッドと十分な流動性を確保するためのサービスを提供します。この取り決めは、良好な流動性環境での取引に役立ちます。

つまり、マーケットメーカーはプロジェクトからトークンを借りて、コールオプションを取得し、借入期間中に特定のスプレッド内で流動性を確保することを目的としてサービスを提供します。ただし、正当なマーケットメーカーは価格についていかなる約束も行わないことに注意する必要があります。

暗号通貨市場におけるマーケットメーカーの規制が不十分

仮想通貨市場におけるマーケットメーカーに対する否定的な認識は、主に伝統的な金融市場と比較して規制が緩いことに起因しています。NASDAQやNYSEなどの米国株式市場では、マーケットメーカーは少なくとも100株のビッド価格とアスク価格を維持しなければならず、対応する注文が出た場合は注文に応じる義務があります（図7を参照）。また、マーケットメーカーには、特定の範囲内（例えば、大型株の場合は8%または30%の範囲内）でのみ注文を出すなど、非常に具体的な要件もあります。これらの措置により、マーケットメーカーは上記2つの注文を法外な価格（最高ビッド価格/最低アスク価格から大きく離れた価格）で出すことを防止し、利益のチャンスがある場合にのみ対応する注文を出すことになります。

図7: ニューヨーク証券取引所のマーケットメイクに関する規則

出典: プレストリサーチ

しかし、前述のように、暗号通貨市場におけるマーケット メイクは比較的規制が緩いままです。従来の金融市場とは異なり、これらの業務を監督する個別のライセンスや規制機関は存在しません。

その結果、企業が「マーケット メイキング」を装って違法に利益を得ているというニュース報道がよく見られるようになりました。最大の問題は、ナスダックなどの従来の取引所が違法なマーケット メイキング活動に対して厳しい罰則と規制を施行しているのに対し、分散型暗号通貨市場では欺瞞的なマーケット メイキング行為に対する実質的な罰則がないことです。これは明らかに規制監督の欠如を露呈しており、暗号通貨市場においても従来の金融市場と同じレベルの規制が必要であることを浮き彫りにしています。

結論は

規制上の欠陥により仮想通貨のマーケットメイキングにグレーゾーンが存在するにもかかわらず、マーケットメーカーは引き続き市場で重要な役割を果たすでしょう。売り手から金融商品を購入し、買い手に販売して流動性を提供するというマーケットメーカーの機能は、依然として基本的なものです。特に流動性の低い仮想通貨市場では、マーケットメーカーは取引コストとボラティリティの削減に貢献し、投資家がより安心して取引できる環境を育みます。したがって、マーケットメーカーをシステムに組み込み、公正な競争と健全なマーケットメイキング慣行を促進することで、投資家がより安心して取引できる環境が期待できます。

この記事はインターネットから引用したものです: マーケット メーカーを理解する: グレー エリアの捕食者、なぜ彼らは暗号通貨の世界にとってそれほど重要なのか?

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