La nouvelle vague de pièces stables payant des intérêts : mécanismes, fonctionnalités et applications

Auteur original : 0x Edwardyw

• Le nouveau stablecoin payant des intérêts génère des rendements à partir de trois sources différentes : les actifs du monde réel, le jalonnement de jetons de couche 1 et les taux de financement des contrats perpétuels.

• Ethena offre le rendement le plus élevé mais aussi la plus grande volatilité, tandis qu'Ondo et Mountain protocoles restreignent l'accès aux utilisateurs américains pour réduire le risque réglementaire afin de distribuer les revenus d'intérêts.

• Le modèle Lybras redistribue les revenus de mise $ETH aux détenteurs de pièces stables et constitue le modèle le plus décentralisé, mais il est confronté à des problèmes d'incitation.

• Sur la base du nombre de détenteurs et des scénarios d’utilisation de DeFi, Ethenas USDe et Mountains USDM sont en tête de l’adoption du stablecoin.

Partie I : Diverses sources de revenus

Contrairement au dernier cycle haussier des crypto-monnaies, lorsque les pièces stables algorithmiques s'appuyaient sur des subventions ou sur l'inflation des jetons natifs pour fournir des rendements très élevés mais non durables, conduisant finalement à l'effondrement de projets comme Terra/Luna (UST), les innovations en matière de pièces stables basées sur le rendement du cycle actuel. fournir des retours provenant de sources légitimes.

La nouvelle vague d’innovation en matière de stablecoin payant des intérêts repose principalement sur trois sources de revenus :

Produit des bons du Trésor américain

Les pièces stables centralisées sont adossées à des dépôts en dollars américains et à des bons du Trésor américain à court terme, qui sont considérés comme les actifs les plus sûrs du marché financier traditionnel. Actuellement, les deux plus grandes pièces stables, l'USDT et l'USDC, gagnent chaque année des milliards de dollars en revenus d'intérêts grâce à leurs avoirs en bons du Trésor américain, mais ne restituent pas ces revenus d'intérêts aux détenteurs de pièces stables.

En revanche, les nouveaux entrants sur le marché centralisé des pièces stables visent à contester la domination de l’USDT et de l’USDC en restituant les revenus d’intérêts gagnés sur les actifs garantis aux détenteurs de pièces stables. L'USDY d'Ondo et l'USDM de Mountain Protocol sont deux exemples typiques, qui offrent tous deux aux détenteurs de pièces stables un rendement d'environ 5%.

Revenus du jalonnement de la blockchain de couche 1

La deuxième source de revenus est le revenu de mise des jetons natifs des blockchains de couche 1. L'eUSD de Lybra sur Ethereum et Marginfi, qui sera bientôt lancé sur Solana, permet aux utilisateurs d'utiliser des jetons de jalonnement liquide (LST), tels que stETH et jitoSOL, comme garantie pour créer des pièces stables. Il s’agit de pièces stables typiques de type position de dette garantie (CDP), et leur mécanisme est similaire au DAI de MakerDAO.

Contrairement aux pièces stables CDP traditionnelles, lorsque les mineurs utilisent le LST comme garantie pour emprunter des pièces stables, ils n'encourent aucun frais d'emprunt ni intérêt sur le prêt stable. Les coûts d'emprunt et les intérêts du prêt stablecoin sont payés par les revenus générés par LST en garantie. En d’autres termes, les monnayeurs redistribuent les revenus de mise gagnés par LST aux détenteurs de stablecoins.

Avantages des stratégies structurées

Ethenas USDe est un stablecoin synthétique soutenu par des positions BTC et ETH neutres en delta et tire des revenus des taux de financement. Les utilisateurs peuvent déposer leur ETH ou leur ETH liquide (tel que stETH) pour frapper le stablecoin USDe émis par Ethena. Le protocole ouvre ensuite une position courte sur l'ETH sur un échange centralisé contre l'ETH détenu par le protocole. Cela place le protocole Ethena dans une position delta neutre, garantissant qu'il n'est pas affecté par les changements de prix. Le protocole fonctionne avec les principales bourses de produits dérivés, notamment Binance, OKX, Deribit et autres.

Le protocole utilise un compte de dépôt sécurisé MPC de gré à gré pour tirer parti de la liquidité des échanges centralisés. Cela signifie que le protocole n'est pas soumis aux risques de conservation associés aux échanges centralisés, car tous les actifs du protocole sont détenus par des dépositaires d'actifs numériques réglementés de niveau institutionnel.

Le stablecoin USDe est soutenu par une stratégie delta neutre. Le protocole génère des revenus à partir de deux sources : 1) les revenus de mise en jeu ETH et 2) les revenus de taux de financement. Historiquement, les participants qui vendent des positions ETH ont toujours bénéficié de taux de financement positifs. Dans le marché haussier actuel, la plupart des acteurs du marché sont longs sur l'ETH et le taux de financement des positions courtes est très considérable.

Partie 2 : Caractéristiques des pièces stables payant des intérêts

L'USDe d'Ethena s'appuie sur un taux de financement positif

Ethenas USDe offre un rendement incroyable allant jusqu'à 30% grâce à des taux de financement positifs sur le marché à terme perpétuel. Sur le marché à terme perpétuel, le mécanisme de taux de financement ajuste régulièrement le coût entre les positions longues et courtes. Lorsque la demande longue est supérieure à la demande courte, le taux de financement est positif et le taux de financement est payé par les acheteurs de contrats à terme longs aux acheteurs de contrats à terme courts. Pendant le marché haussier des cryptomonnaies, le taux de financement positif peut être très élevé, permettant aux positions courtes d'Ethenas de générer des revenus importants liés au taux de financement.

Selon Ethena, des taux de financement positifs ont toujours été présents même pendant les marchés baissiers. Par exemple, les taux de financement étaient de 18% en 2021, de 0,6% en 2022 et de 7% en 2023. Cela signifie qu'Ethena est en mesure de fournir des rendements de pièces stables plus élevés, même dans des conditions de marché baissier, car les principales pièces stables avaient des rendements inférieurs à 1% au cours de la cryptographie 2022/2023. marché baissier. Toutefois, les performances passées ne préjugent pas de l’avenir et les rendements sont très sensibles aux conditions du marché. Lors de replis du marché, les rendements générés par des taux de financement positifs peuvent fluctuer énormément à mesure que la demande de positions longues diminue. En raison du récent repli du marché, les rendements de l'USDe sont passés de 35% à 15%.

Même si des taux de financement négatifs peuvent survenir lorsque la demande de positions longues est inférieure à celle des positions courtes, les taux de financement négatifs ne sont pas persistants et ont tendance à revenir à une moyenne positive. Lorsque le rendement global du jalonnement ETH et des taux de financement est négatif, le protocole dispose d'un fonds de réserve qui peut intervenir pour garantir que les utilisateurs ne paient pas de rendements négatifs pour la détention d'USDe.

Ethenas USDe est soutenu par les stratégies de trading structurées $ETH. Bien que $ETH soit un actif crypto natif, les stratégies de négociation et de couverture sont menées sur des bourses centralisées et impliquent des dépositaires crypto réglementés. Par conséquent, l’USDe n’est pas un stablecoin décentralisé.

L'eUSD de Lybra doit inciter les mineurs de stablecoins

Lybras eUSD est émis en utilisant des liquidités surgarantis pour garantir $ETH, et les revenus des pièces stables proviennent des revenus de mise en jeu de $ETH. Cette approche utilise des actifs cryptographiques natifs et est exécutée en chaîne, elle peut donc être considérée comme un stablecoin décentralisé. Les revenus de mise des mineurs sont redistribués aux détenteurs de stablecoins. Bien que cela fournisse un revenu réel durable aux détenteurs de pièces stables, il manque des incitations suffisantes pour inciter les détenteurs de stETH à frapper des pièces stables et à renoncer aux revenus de mise. Par conséquent, le protocole doit s’appuyer sur l’émission de son jeton natif $LBR pour subventionner les mineurs de stablecoin.

De plus, bien qu'un rendement de 5% sur une pièce stable portant intérêt soit attrayant dans un marché baissier, il l'est moins dans un marché haussier, car des pièces stables plus établies peuvent générer des rendements supérieurs à 10% grâce aux prêts DeFi.

USDY et USDM sont réservés aux utilisateurs américains

Les pièces stables centralisées payantes d'Ondo Finance et Mountain Protocol ciblent un marché de niche qui n'est pas correctement servi par l'USDC et l'USDT. En raison de l'incertitude réglementaire aux États-Unis, ni l'USDC ni l'USDT ne distribuent les revenus d'intérêts gagnés aux détenteurs de pièces stables. Leurs préoccupations sont que le paiement d’intérêts sur les pièces stables pourrait conduire à une classification en tant que titres, ou qu’ils pourraient violer la loi en offrant des intérêts sans licence bancaire. L'USDY et l'USDM ont choisi de servir uniquement les utilisateurs non américains, limitant ainsi l'utilisation de leurs pièces stables par les citoyens américains.

Partie 3 : Scénarios d'application et stabilité

Un bon stablecoin doit avoir un large éventail de cas d’utilisation dans DeFi, une liquidité importante dans les échanges et un grand nombre de détenteurs. Bien que ces pièces stables émergentes payant des intérêts ne puissent pas remettre en cause la position de marché de l'USDT et de l'USDC dans un avenir prévisible, elles ont adopté différentes stratégies pour élargir leurs scénarios d'application.

L'USDM de Mountain et l'USDe d'Ethena ont affiché des taux d'adoption assez bons en termes de nombre de détenteurs et de cas d'utilisation de DeFi.

La plupart de l'USDM existe sur le réseau principal Ethereum, suivi de Manta Pacific, avec de petits soldes sur Base, Arbitrum et Optimism. Mountain Protocol s'est associé à Ethereum Layer 2 Manta Pacific, et l'USDM est le principal stablecoin de l'écosystème Manta Pacific et est utilisé dans DeFi. L'USDM peut être utilisé comme garantie sur le plus grand protocole de prêt de Manta Pacific, LayerBank.

Ethena, actuellement le nouveau projet stablecoin le plus en vogue, a établi des partenariats avec les principaux protocoles DeFi de l'écosystème Ethereum. Le partenariat avec MakerDAO et Morpho permet aux utilisateurs de créer jusqu'à 1 milliard de DAI en utilisant l'USDe comme garantie.

Ondo Finances USDY est encore dans la première phase d'adoption. Le protocole a déjà établi des partenariats avec le géant Tradfi BlackRock et les principales chaînes de couche 1 et 2 telles que Solana, Mantle Network et Sui. Ces partenariats ont le potentiel d’augmenter considérablement son adoption. Ondo Finance est le projet le plus en vogue dans le récit actuel des actifs du monde réel (RWA) avec une capitalisation boursière entièrement diluée (FDV) élevée. Malgré de solides partisans et partenariats, il convient de noter que les deux produits, USDY stablecoin et OUSG on-chain US Treasury, ont actuellement un nombre très limité de détenteurs, avec moins de 1 000 détenteurs d'USDY et moins de 100 détenteurs d'OUSG.

la stabilité

L'USDM de Mountain et l'USDe d'Ethena se négocient très près de leurs ancrages de $1, tandis que l'USDY d'Ondo est un jeton portant intérêt qui se négocie au-dessus de $1. Ondo travaille actuellement au lancement d'une version rebasée de l'USDY afin qu'elle puisse être utilisée comme un stablecoin USD ordinaire.

L'eUSD de Lybra se négocie depuis longtemps en dessous de $1. L’eUSD est entièrement garanti par de l’ETH liquide avec un ratio de garantie minimum de 150%. Le protocole est sécurisé et soutenu par des garanties suffisantes. Le désancrage peut être attribué à un choix de conception du mécanisme du protocole. Pour un stablecoin surdimensionné comme l'eUSD, si le stablecoin se négocie en dessous de $1, les arbitragistes peuvent en tirer profit en achetant le stablecoin à prix réduit sur le marché libre, puis en rachetant l'intégralité de la garantie sous-jacente. Ce comportement d’arbitrage pousse le prix du stablecoin jusqu’à $1. Fait intéressant, pour Lybra Finance, les émetteurs de stablecoins peuvent choisir d'autoriser ou non les arbitragistes à racheter leurs positions. De nombreux utilisateurs choisissent de ne pas activer l’option de rachat, ce qui empêche l’exécution de l’arbitrage.

Liquidité sur DEX

Nous mesurons la liquidité des pièces stables par le glissement lors de l'échange de 100 000 et 1 million contre des USDT dans le DEX Aggregator LlamaSwap. L'USDe a la meilleure liquidité sans dérapage lors de l'échange d'un million de jetons. Il convient de noter que malgré la plus petite capitalisation boursière du stablecoin USDM, sa liquidité est assez bonne.

Cet article provient d'Internet : La nouvelle vague de pièces stables payant des intérêts : mécanismes, fonctionnalités et applications

En relation: Bitcoin (BTC) défie la tendance baissière, le prix vise $70 000 après la réduction de moitié

En bref Le prix du Bitcoin tente de remonter vers de nouveaux sommets proches de l'observation d'une Croix d'Or. L'accumulation a été élevée ce mois-ci, continuant à ce jour avec plus de 9 000 BTC attirés par les investisseurs. Une augmentation des bénéfices et une diminution de la participation constituent un signal de vente qui pourrait provoquer un arrêt de la hausse. Le prix du Bitcoin (BTC) met du temps à revenir aux récents sommets. La crypto-monnaie est actuellement à $66 000. Cependant, il reste vulnérable aux ventes des investisseurs, ce qui pourrait faire baisser les prix. Ajouter Bitcoin aux portefeuilles Le prix du Bitcoin suit actuellement les indices des haussiers et des baissiers, comme le montrent leurs actions. Le solde des bourses est un graphique qui suit le mouvement du BTC entrant et sortant des portefeuilles des bourses. Au cours des derniers…