Nasdaq Memasuki Saham Bertoken: Revolusi On-Chain di Wall Street

Yang mendorong gelombang ini adalah masuknya perusahaan secara kolektif dan penyebaran yang dipercepat: Robinhood meluncurkan produk ekuitas swasta yang diberi token, yang mencakup target populer seperti SpaceX dan OpenAI; XStocks milik Kraken telah mendaftarkan versi token lebih dari 50 saham dan ETF AS; Wall Street 2.0 milik Ondo telah mendaftarkan lebih dari 100 saham dan ETF AS di Ethereum; Galaxy Digital adalah orang pertama yang memindahkan saham yang terdaftar di Nasdaq ke dalam blockchain publik; dan SBI Holdings bermitra dengan Startale untuk membuat platform perdagangan on-chain di Jepang. Kedua kriptoperusahaan-perusahaan lokal dan raksasa keuangan tradisional berlomba-lomba untuk mendapatkan keuntungan sebagai penggerak pertama di pasar ekuitas tokenized yang sedang berkembang.

Ini bukan hanya perlombaan antara kripto dan keuangan tradisional; ini juga dilihat sebagai revolusi potensial dalam model pertukaran tradisional. Pada tanggal 8 September, Nasdaq, bursa terbesar kedua di dunia, secara proaktif menerima tantangan ini dengan mengajukan aplikasi ke Badan Sekuritas dan Menukarkan Commission (SEC) untuk secara resmi merangkul saham-saham yang ditokenisasi, mencoba mengangkat transformasi ini dari “eksperimen pinggiran” ke jantung Wall Street.

Kemasan baru untuk sistem lama: Logika pengoperasian saham yang ditokenisasi

TokenSaham digital bukanlah kelas aset baru yang muncul begitu saja; namun, saham digital merupakan “paket” baru untuk ekuitas tradisional. Kuncinya terletak pada pengintegrasian kemampuan akuntansi dan penyelesaian blockchain dengan infrastruktur keuangan yang sudah ada. Logika ini diartikulasikan dengan jelas dalam Pengajuan usulan peraturan Nasdaq kepada SEC : Di masa mendatang, investor akan dapat memilih “penyelesaian tokenized” saat melakukan pemesanan. Perdagangan masih akan dicocokkan dalam buku pesanan yang sama, tanpa prioritas tambahan yang diberikan karena tokenisasi. Perubahan nyata terjadi setelah perdagangan-Nasdaq akan mengirimkan instruksi penyelesaian ke Depository Trust Company (DTC), yang akan mentransfer saham tradisional ke dalam akun khusus, mencetak token yang setara secara on-chain, dan mendistribusikannya ke dompet broker. Dengan cara ini, proses perdagangan untuk saham token tetap identik dengan saham tradisional, dengan hanya pemetaan on-chain yang diperkenalkan pada tingkat penyelesaian.

Desain ini berarti bahwa saham yang ditokenisasi tidak terisolasi dari National Pasar System (NMS), melainkan diintegrasikan ke dalam kerangka kerja regulasi dan transparansi yang ada: transaksi masih diperhitungkan dalam National Best Bid and Offer (NBBO), hak kepemilikan dan hak suara identik dengan saham tradisional, dan pemantauan perdagangan dilakukan bersama oleh Nasdaq dan FINRA. Dengan kata lain, tokenisasi bukanlah “awal yang baru” di sini, melainkan peningkatan pada infrastruktur yang mendasarinya. “Kami tidak mengganti sistem yang ada, melainkan menyediakan pasar dengan alternatif teknologi yang lebih efisien dan transparan,” kata Chuck Mack, Wakil Presiden Senior Nasdaq untuk Pasar Amerika Utara, dalam sebuah wawancara. “Sekuritas yang di-tokenkan adalah aset yang sama, yang diekspresikan dalam bentuk baru di blockchain.” Pendekatan ini memanfaatkan struktur pasar dan sistem kliring yang sudah ada dan menjadikan blockchain sebagai alat penyimpanan dan penyelesaian generasi berikutnya.

Dari perspektif yang lebih luas, daya tarik tokenisasi terletak pada kemampuannya untuk mengatasi beberapa masalah utama di pasar modal. Pertama, efisiensi penyelesaian. Dalam sistem yang ada, perdagangan saham biasanya membutuhkan T+1 atau bahkan lebih lama untuk diselesaikan. Akan tetapi, penyelesaian on-chain memungkinkan penyelesaian yang hampir instan, sehingga mengurangi risiko pihak lawan. Kedua, waktu perdagangan dan aksesibilitas. Bursa tradisional beroperasi dengan sistem perdagangan terbuka dan tertutup, yang membutuhkan investasi lintas batas untuk melewati lapisan perantara. Sebaliknya, saham yang ditokenisasi, secara teoritis dapat diperdagangkan 24/7 dan lebih mudah menjangkau investor luar negeri melalui dompet blockchain. Terakhir, pemrograman aset berarti bahwa pemungutan suara proxy, pembagian dividen, dan bahkan tata kelola perusahaan dapat diotomatisasi dan transparan dengan dukungan smart contract.

Dalam jangka panjang, Nasdaq telah memposisikan tokenisasi sebagai iterasi berikutnya dari infrastruktur pasar modal. Dengan selesainya peningkatan Direct Trading (DTC), fungsionalitas penyelesaian on-chain direncanakan untuk diimplementasikan pada kuartal ketiga tahun 2026, sehingga memungkinkan saham-saham yang telah ditokenisasi untuk beroperasi bersama dengan saham-saham tradisional di pasar AS yang diatur. Nasdaq secara eksplisit menolak untuk melakukan inisiatif ini melalui pengecualian atau pengelakan, yang tidak hanya menjunjung tinggi prinsip-prinsip perlindungan investor tetapi juga memitigasi risiko fragmentasi likuiditas.

Jalur yang berbeda untuk pemain yang berbeda

xStocks: Kustodi yang Sesuai + Kompatibilitas DeFi

xStocks, yang digerakkan oleh Backed Finance, memanfaatkan undang-undang buku besar terdistribusi (DLT) di Swiss dan Liechtenstein untuk membentuk kendaraan tujuan khusus (SPV) untuk memegang saham riil, yang kemudian dicetak di blockchain publik dengan rasio 1:1. Secara hukum, token ini adalah sertifikat utang senior yang didukung aset, didukung oleh kustodian dan bukti cadangan waktu nyata. Dengan memisahkan penerbitan dari perdagangan, token dapat diperdagangkan di bursa terpusat seperti Kraken dan Bybit, serta diintegrasikan ke dalam protokol DeFi seperti Jupiter dan Kamino milik Solana. Meskipun model ini menawarkan keterbukaan dan transparansi, serta kompatibilitas lintas pasar dan lintas protokol yang sebenarnya, kekurangannya adalah likuiditas yang terbatas dan ukuran pasar yang belum sebanding dengan platform off-chain.

Robinhood: Eksperimen On-Chain Loop Tertutup untuk Perusahaan Pialang Berlisensi

Robinhood mengambil pendekatan yang sama sekali berbeda. Memanfaatkan lisensi MiFID II dari anak perusahaan Lithuania, Robinhood mencari dan menyimpan saham AS, ETF, dan ekuitas swasta dalam kerangka kerja yang sesuai, kemudian mencetak token yang sesuai pada blockchain Arbitrum. Semua transaksi token diselesaikan dalam aplikasi Robinhood, dengan token yang dipetakan ke saham aktual secara real time untuk memastikan bahwa “jumlah on-chain = posisi penyimpanan.” Model ini menawarkan keuntungan seperti regulasi yang dapat dikelola, pengalaman pengguna yang konsisten, dan bahkan kemampuan untuk menerapkan dividen saham pecahan dan likuidasi on-chain. Namun, token hampir tidak mungkin untuk ditransfer secara bebas, karena tidak memiliki likuiditas terbuka. Robinhood memandang tokenisasi sebagai alat untuk memperluas jangkauan keuangannya, bukan hanya sebagai inovasi pasar.

Galaxy: “Token asli” yang dihosting sendiri oleh perusahaan yang terdaftar”

Tidak seperti dua perusahaan sebelumnya, Galaxy Digital memilih untuk memindahkan sahamnya yang terdaftar di Nasdaq langsung ke blockchain. Bekerja sama dengan agen transfer yang terdaftar di SEC, Superstate, memungkinkan para pemegang saham untuk mengubah saham biasa GLXY mereka menjadi saham token di Solana dengan rasio 1:1 melalui proses yang sesuai. Tidak seperti “token cermin” atau “kontrak sintetis”, token ini adalah saham yang nyata secara hukum, dengan hak suara dan dividen penuh. Inisiatif Galaxy adalah yang pertama untuk mencapai “hak yang sama untuk token dan saham,” meletakkan dasar untuk pasar ekuitas on-chain yang sebenarnya. Namun, likuiditasnya masih dalam tahap awal, saat ini hanya mendukung transaksi peer-to-peer antara pengguna terdaftar, dan relaksasi peraturan lebih lanjut diperlukan sebelum pasar sekunder penuh dapat dibangun.

Ondo: Membangun Wall Street 2.0

Didirikan oleh mantan eksekutif Goldman Sachs, Ondo Finance mengejar strategi “pengemasan tingkat institusional + distribusi terbuka.” Platform Ondo Global Markets yang baru diluncurkan memberi token pada lebih dari 100 saham dan ETF AS ke Ethereum, menyediakan portal investasi on-chain yang sah bagi investor non-AS. Modelnya melibatkan pembelian Ondo dan kustodian saham riil melalui pialang berlisensi, kemudian mencetak token secara on-chain dengan rasio 1: 1, memastikan bahwa setiap token memiliki hak ekonomi penuh, termasuk dividen dan aksi korporasi. Kekuatan Ondo terletak pada skalabilitas dan keterbukaannya - tidak hanya menawarkan bukti cadangan harian, keterpencilan kebangkrutan, dan hak asuh pihak ketiga, tetapi juga mendukung interoperabilitas lintas rantai dan integrasi DeFi. Pengguna dapat berinvestasi di saham-saham terkenal seperti Apple dan Tesla, serta menggunakan token sebagai jaminan untuk peminjaman dan strategi otomatis. Ondo telah mengubah tokenisasi menjadi “supermarket keuangan global,” yang mencoba menggabungkan likuiditas Wall Street dengan transparansi blockchain untuk menciptakan Wall Street 2.0 yang sebenarnya.

Bacaan terkait: Dari Robinhood ke xStocks, bagaimana tokenisasi saham AS dicapai?

Merangkul atau Mengambil Risiko? Wall Street Menghadapi Tantangan Transformasi On-chain

Nasdaq secara resmi telah mengajukan permohonannya ke SEC untuk perdagangan saham tokenized, sebuah langkah yang dipandang sebagai “eksperimen inti” dalam perjalanan digitalisasi Wall Street. Inti dari proposal ini adalah bahwa saham yang ditokenisasi harus menikmati semua hak dan perlindungan yang sama dengan sekuritas yang mendasarinya. Pencocokan perdagangan akan terus berlanjut dalam buku pesanan yang ada, sementara kliring akan ditangani oleh DTC, yang mencetak token yang setara secara on-chain. Ini berarti bahwa tokenisasi tidak lagi menjadi eksperimen marjinal tetapi dapat menjadi bagian dari infrastruktur kelembagaan pasar modal AS. Dibandingkan dengan Robinhood atau xStocks, yang masih terjebak dalam pemetaan harga dan model voucher kontrak, pendekatan Nasdaq lebih radikal - ini adalah solusi tokenisasi pertama yang memigrasikan semua hak pemegang saham (hak suara, dividen, dan tata kelola) ke dalam rantai. Ini berarti bahwa investor tidak lagi menerima “bayangan” dari sebuah saham, melainkan sebuah saham digital dengan hak penuh.

CEO Nasdaq, Tal Cohen, menyatakan, “Teknologi Blockchain menawarkan kemungkinan yang belum pernah terjadi sebelumnya untuk memperpendek siklus penyelesaian, memodernisasi pemungutan suara proksi, dan mengotomatisasi tindakan korporat.” Dengan kata lain, Nasdaq tidak ingin mengubah tatanan lama, namun bertujuan untuk meningkatkan struktur pasar yang mendasarinya dengan gesekan institusional yang minimal, memastikan prinsip-prinsip utama perlindungan investor dan transparansi pasar tetap terjaga. Bagi para regulator, gerakan ini mengirimkan sinyal positif - daripada membiarkan tokenisasi berkembang tanpa terkendali di luar negeri atau di area abu-abu, lebih baik langsung memasukkannya ke dalam kerangka kerja yang diatur.

Namun, ada juga suara-suara negatif. JPMorgan Chase menyatakan dalam sebuah laporan penelitian bahwa tokenisasi obligasi dan saham “belum mencapai adopsi yang signifikan di luar perusahaan-perusahaan asli kripto,” dan memperingatkan pasar agar tidak melebih-lebihkan prospek jangka pendek. Citadel Securities memperingatkan bahwa jika regulator terburu-buru maju tanpa menetapkan aturan yang jelas, hal ini dapat menyebabkan risiko pasar. Secara global, Federasi Bursa Dunia (WFE) juga mengirimkan surat kepada regulator yang menyatakan keprihatinannya bahwa saham yang ditokenisasi “meniru” ekuitas riil tetapi mungkin tidak memiliki hak dan perlindungan pemegang saham, dan menyerukan penguatan kerangka kerja hukum dan kustodian. Kekhawatiran ini menunjukkan bahwa meskipun tokenisasi memiliki potensi yang sangat besar, implementasi sistem ini masih membutuhkan waktu penyesuaian yang lama.

Meringkaskan

Proposal Nasdaq bukan hanya penyesuaian teknis; ini adalah “uji coba” institusional. Jika SEC pada akhirnya menyetujuinya, ini akan menandai pertama kalinya teknologi blockchain mengambil peran sentral di pasar saham utama AS, yang berpotensi meletakkan fondasi untuk perdagangan 24/7 di masa depan, penyelesaian instan, dan tata kelola kontrak pintar. Namun, sebelum hal ini benar-benar terjadi, pasar masih harus dilihat: apakah regulator dapat memberikan kerangka kerja yang jelas, apakah investor dapat mempercayai model baru ini, dan apakah tokenisasi benar-benar dapat memberikan nilai di luar pasar tradisional.

Artikel ini bersumber dari internet: Nasdaq Memasuki Saham Bertoken: Revolusi On-Chain di Wall StreetArtikel yang Direkomendasikan

Terkait: Dari ikan paus ke semut, apakah legenda kontrak on-chain James Wynn telah jatuh? Artikel Rekomendasi

Penulis: Wenser ( @wenser 2010 ) Tidak ada yang menyangka bahwa hanya dalam waktu dua minggu, James Wynn, “pedagang legendaris” dan paus kripto yang pernah membuka posisi $1 miliar, telah jatuh ke titik di mana ia hanya dapat membuka posisi semut beberapa ratus dolar setelah kehilangan segalanya. Sebelumnya, dia telah menerbitkan pengakuan panjang, menggambarkan bagaimana dia beralih dari “menghasilkan $100 juta yang gila” menjadi kehilangan segalanya, menggunakan dirinya sendiri sebagai contoh negatif untuk mengungkapkan kepada pasar kengerian kata “keserakahan”. Dalam artikel ini, Odaily Planet Daily akan menggabungkan operasi James Wynn baru-baru ini dan pidatonya sendiri untuk menggali lebih dalam ke dalam kehidupan dan urusannya, dan mengeksplorasi misteri di balik “apakah James Wynn adalah sarung tangan putih dari platform Hyperliquid.” Mengenai James, saya merekomendasikan...