鏈上數據解讀：ETH為何表現不佳，何時反彈？

原作者：墨菲（X： @Murphychen888 )

ETH鏈上數據詳解，給你：

1. 為何ETH本輪表現如此糟糕？

2. ETH還有希望嗎？

3. ETH什麼情況下能趕上？

針對大家關心的問題，我嘗試從鏈上數據的角度做一些比較和分析，希望能為大家提供一些參考。我將用下面5個章節來分析解釋。如果你能耐心閱讀，相信你一定會有所收穫。

(1/5)

Maybe it’s because ETH’s performance has been “too outstanding” in recent times. More and more friends have left me messages, asking me to analyze some ETH’s on-chain data. Including this lecture in Shenzhen, after class, the most asked question among my friends was ETH.

唉…ETH到底有什麼優點讓這麼多朋友擔心呢？當被問及ETH 如何走出頹勢時，我通常會開玩笑地回答：除非Vitalik 和中本聰一起離開，以太坊基金會解散……當然，玩笑不談，要分析具體原因，還是得從有效數據入手。

相信大家也看到許多部落客對本輪ETH的敘事能力、生態建設、技術競爭等面向進行了分析，這裡不再贅述。實際上， 價格好不好，歸根究底還是錢好不好。只要能得到資金的關注和追捧，沒有什麼是大陽線解決不了的。

因此，判斷ETH是否受到資金關注就顯得尤為重要。我有兩個衡量標準，一是 交易所 ETH 流量佔比 ，另一個是 鏈上整體活動 ;

所謂交易所流量是指交易所每天轉入轉出的資金總量。轉入可視為供給，轉出可視為潛在需求 。當流量越來越高的時候，至少說明了一件事，那就是ETH開始吸引更多資金的關注！

特別是，我們可以使用#BTC作為參考。畢竟，比特幣在世界上的地位是不可取代的。 透過觀察ETH相對於BTC的流量佔比，我們可以清楚地看到資金偏好的變化。

下圖1是BTC ETH在交易所的流向數據。為了方便下面的講解，我們首先需要了解圖中的一些關鍵要素：

1.圖中灰色和淺綠色曲線分別代表BTC和ETH的價格；

2.紅色波浪線代表BTC在交易所的流入與流向；藍色波浪線代表ETH在交易所的流向；

3. 中間零軸上方的區域代表流入，零軸下方的區域代表流出。

（圖1）

Let’s first look at the traffic performance of ETH in the last cycle:

2021年1月至4月，BTC領漲，市場上幾乎所有資金都集中在BTC。例如，我捕捉到的 2 月 9 日（見圖 1 中的標記 1），BTC 流入 $29 億美元，流出 $25 億美元； ETH 流入 US$11.4 億，流出 US$11.9 億。此時ETH的兌換流量約為BTC的30%。

（圖2）

從2021年4月到2021年5月，BTC開始回調，而ETH開始追趕。我們可以看到，背後的本質是資本偏好的改變。例如，我捕捉到的 4 月 27 日（見圖 2 中的標記 1），BTC 流入 $28 億美元，流出 $27 億美元； ETH 流入 US$16 億，流出 US$15 億；流量份額達50% BTC。

請注意這裡的因果關係。並不是因為BTC回調，ETH一定會漲。 正是資金的推動，使得ETH此時表現強勁。流量佔比的提升，可以精準說明資金的外溢效應 （見圖2中的標記2），越來越多的人開始注意ETH。因此，ETH也在BTC達到高價一個月後首次達到歷史高點$4,172。

（圖3）

5月21日後，由於5月19日黑天鵝事件，恐慌情緒拉低了整個市場，BTC和ETH的交易量同時開始萎縮，幣價也同步下跌。這時我們可以發現，即使整體減少，交易所的ETH流量佔比卻不降反增， 並且幾乎可以保持與BTC相同的規模，從之前的50%到100%！ （見圖3中的標記1）

這表明，此時市場資金並沒有因恐慌而回流BTC，而是更加堅定地看好ETH。 這也是上一輪牛市次頂區間ETH甚至能比BTC走得更高、更穩定的根本原因。

(2/5)

我可以解決。上週期BTC啟動時，ETH流量佔30%；首次見頂回落時，ETH流量佔50%；當第二次達到高峰時，已經達到了100%。

Let’s take a look at the flow performance of ETH in this round:

從2023年10月到2024年3月，BTC在本週期領漲。由於貝萊德申請現貨ETF的預期炒作，現場資金也更加關注BTC。

（圖4）

從我捕獲的2月2日開始（見圖4中的標記1），BTC流入了$3億美元，流出了$28億美元；而ETH的流入僅為US$4.4億，流出為US$5.1億； 此時ETH的兌換流量大致只有15%左右的BTC， 可以說是小得可憐。

3月份，BTC價格突破$73,000的歷史高點。雖然此時ETH也同步上漲，但ETH的兌換流量相比BTC並沒有明顯提升。我在3月13日截圖（見圖4的標記2），BTC流入54億，流出49億； ETH 流入 14 億，流出 13 億。 即使在市場最fomo的時候，ETH的交易量也只有BTC的25%左右。

與上一週期2021年4月27日（見圖2中的1/5）相比，ETH價格也在$2,600左右（與現在類似），但當時ETH的流量份額已經達到了BTC的50%，然後達到隨後的歷史高點$4,172。

很明顯，本週期BTC突破歷史高點後，資金並沒有像上週期那樣從BTC溢出到ETH。

（圖5）

即使在 7 月 ETH 現貨 ETF 核准前後（如上圖 5），ETH 兌換流量也僅為 BTC 34% 左右，與上一週期 50% 的合理水平完全不同，更不用說在第二個峰值區域，ETH 流量甚至一度達到100% BTC（見圖3 中的1/5）。

也是因為看到這個數據，我才下定決心，在ETH現貨ETF通過的那天，把自己的ETH兌換成BTC。

（圖6）

10月19日BTC反彈至$68,000時，BTC流入20億，流出23億； ETH流入7億，流出6.5億； ETH的交易流量也維持在BTC的35%左右（見圖6中的標記1）。

7億流入和6.5億流出的數字幾乎相當於2023年11月牛市開始時的規模 （參見圖 6 中的標記 2）。

It can be seen that from the beginning of this cycle to now, funds’ attention to ETH has always been lukewarm. It’s not that there is no attention, but it is much worse than the previous round. Even if there is an epic benefit from the spot ETF, it cannot arouse greater interest in funds. Why is this?

(3/5)

我們都知道，2021年，ETH的共識機制從PoW（工作量證明）轉向了PoS（權益證明），這個過程被稱為以太坊合併。整個過程包括2個重要階段（如圖7）：

（圖7）

1.2021年8月5日，倫敦升級主要引進EIP-1559提案，改變交易費用結構，降低ETH供應通膨，為合併做準備。

2、2022年9月15日，ETH主網完成從PoW到PoS的轉換。從那時起，區塊的產生將由驗證者而不是礦工負責。

對於從 PoW 到 PoS 的過渡是好還是壞，有不同的看法。比如倪達 @Phyrex_Ni 昨天也表達了對向 PoS 過渡的支持，認為 ETH 繼續留在 PoW 賽道上與 BTC 爭奪權力是不明智的。 傑森兄弟 @jason_chen 10月24日，他寫了一篇極其精彩的文章，透過阿里巴巴和拼多多的商業案例，分析了以太坊目前陷入僵局的內因和外因。

但無論我們如何討論好壞，金錢似乎都用腳投票了。

（圖8）

如圖8所示，從2022年7月開始，ETH兌換流量佔比與BTC的差距開始逐漸拉大，這種情況一直持續至今。這顯示從這個時期開始，資金開始逐步撤離ETH。 巧合的是，這個啟動時間正好是以太坊主網完成從 PoW 到 PoS 的過渡之前。

並不是ETF讓資金更青睞BTC。畢竟，在BTC的ETF獲得批准後不久，ETH的ETF也獲得了批准。但這是因為從 PoW 到 PoS 的轉變嗎？我不知道。

但無論如何，至少有一點是確定的，那就是如果以太坊繼續維持現狀（包括內部和外部），那麼即使有 ETF 的支持，也很難獲得超過 50% 或更多的BTC 交易流量。因為今年3月的這一輪FOMO情緒之後，市場就已經預演過了。

(4/5)

After looking at the exchange traffic data, let’s take a look at ETH’s on-chain activity data. I 德菲將資料的三個維度整合為鏈上活動，包括：

1.活動地址數量（圖中黃色波形）

2. 轉帳次數（圖中藍線）

3.交易金額，單位為美元（圖中紅線）

（圖9）

從圖9我們可以清楚地看到，2017-2018年和2020-21年ETH價格的強勁是由於活躍地址數量激增，而發起的交易數量和兌換成美元的轉賬金額都在上升同時地。 2018年1月和2021年5月，ETH鏈上轉帳金額分別創下US$180億美元和US$155億美元的歷史新高。

在這個週期中，活躍的ETH地址數量自3月份以來一直在下降。雖然3月的交易筆數接近2021年高點，但轉帳金額僅為67億美元，顯示與上一輪相比，ETH也失去了大資金對鏈上交易的參與。其成交量連2021年高點的一半都不到，交易數量接近，但資金規模相對較小。

(5/5)

ETH什麼情況下能趕上？

我上面列出的數據都是客觀事實，但不代表我主觀上對ETH完全悲觀。不過，我個人認為至少現在還不是涉足ETH的好時機。

ETH啟動後能否追上BTC的上漲，我們只需要看資金的偏好程度，同時結合鏈上的綜合活躍數據進行驗證，基本上就可以做出一個相當準確的判斷了。

什麼時候介入比較適合？我的原則是：

1. ETH’s exchange traffic to BTC reaches 50% or more (currently 35%)

2.也許50%之後，ETH的價格會上漲，但絕對不會是最高的。對我來說，我需要先確認趨勢，然後再執行策略。

3.鏈上活躍地址數量在一定程度上反映了ETH生態的繁榮程度，需要呈持續上升趨勢；

4.轉帳次數和交易金額要同時放大，尤其是交易金額，這是衡量是否涉及大資金的重要依據。

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本文來自網路：鏈上資料解讀：ETH為何表現不佳，何時反彈？

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