HIP-3非主流市場が機能しない理由

HyperliquidのHIP-3アップグレードは、開発者配備の永久契約市場を導入し、理論的にはほとんどすべての資産の永久契約取引をサポートすることを目指している。つまり、以下のような様々な資産が可能になる。 暗号 資産や商品から予測市場まで、永久契約として構成することができる。.

各オラクルの価格更新は、前回の価格から最大±1%の乖離しか生じない。この ’1%キャップ “メカニズムの背後にある意図は、スムーズな価格変動を保証し、悪意のあるまたは異常なオラクルデータの更新を防止する安全対策として機能する可能性が高い。.

しかし、実際には、このメカニズムでは、動きの速い市場や継続的な価格形成が行われていない市場のサポートには大きな限界がある。そこでは、実質価格は極めて短い時間枠の中で大きなジャンプを起こすことが多く、滑らかな曲線ではなく「ジャンプ」的な変化を示すことさえある。.

HIP-3のオラクル・メカニズムと1%アップデート・ルール

HIP-3のメカニズムでは、デベロッパーがデプロイする永久契約市場は、デプロイヤーが提供するオラクルデータソースに依存する。このオラクルは頻繁に更新される必要がある（およそ3秒ごと、最小更新間隔は2.5秒）。重要な点は、各更新が前回のマーク価格から最大1%の乖離しか生じないことである。10秒以内にオラクルの更新が行われない場合、システムは市場の最良ビッド/アスクの最新の中間価格をマーク価格として使用するようにフォールバックします。言い換えれば、HIP-3は価格変更に厳格なレート制限を課しています。原資産の実世界の価値がどれだけ変化しても、オンチェーンの永久契約価格は、オラクル更新サイクルごとに最大1%しか乖離しません。.

この設計はシステムの安定性をある程度高め、誤ったデータやオラクルの異常によって引き起こされる急激な価格変動を防ぐことができる。HIP-3はスムーズで継続的な価格経路を確保することで、1回の大きな価格ジャンプによって引き起こされる連鎖的な清算のリスクを減らすと同時に、不審なオラクル更新を検出した際のバリデーターの反応時間を確保する。さらにHIP-3では、市場の健全性を維持するために、価格上限をその日の始値の10倍以内に制限するメカニズムや、短期間での無秩序な市場拡大を防ぐ建玉増加上限メカニズムなど、その他の安全メカニズムを導入している。.

しかし、1%の価格乖離キャップは諸刃の剣である。主流の暗号資産のように、通常数秒以内に激しい変動が発生しない市場では、このメカニズムによってオラクル・リスクを効果的に軽減することができる。しかし、純粋に大きな、あるいは瞬時の価格調整を必要とする市場では、この制限は深刻なパフォーマンスのボトルネックとなる。.

なぜ非主流のHIP-3なのか 市場失敗

ここでいう「非主流のニッチ市場」とは、基礎となる価値が極めて短い時間枠の中で、あるいはジャンプのように急激に変化する可能性のある市場のことである。HIP-3のオラクル・システムは基本的に、流動性の高い暗号資産価格のような、比較的スムーズで公に検証可能な市場データ向けに設計されているため、このようなタイプの市場には不向きです。以下では、いくつかの典型的な市場タイプを検証し、オラクルの更新サイクル上限が1%であるためHIP-3がそれらに適さない理由を説明します：

1.予測市場

おそらく最も典型的な例は、バイナリーオプションに似た予測市場であろう。ほとんどの時間、その価格はゆっくりと変動するかもしれないが、イベントの結果が決定されると、実際の価格は即座に0または1にジャンプするはずである。スポーツイベントや選挙のオッズは、滑らかな曲線ではなく、段階的に変化することが多い。例えば、フットボールの試合でタッチダウンがあると、勝率は瞬時に数％ポイント変化する。HIP-3の1%のオラクル更新サイクル制限の下では、オンチェーン価格はそのようなジャンプを達成することはできない。例えば、結果が決定した後、価格を0.50から1.00に動かすには、1%の小さなインクリメントを繰り返す必要がある。この遅延の間、オンチェーンの永久契約市場価格は真の値から大きく乖離し、結果を知っているトレーダーなら誰でも、「イエス」オプションを安く買い、価格がゆっくりと上昇するにつれて利益を得ることで、リスクなしの裁定取引のためにこの価格差を簡単に利用することができる。このアプローチは現実的でも安全でもなく、予測市場の中核的機能を損なうものである。結果は迅速に決済される必要があり、HIP-3の連続的なオラクル更新速度は公平性や効率性を確保するには不十分である。.

2.金利・利回り市場

金利は、特に金融政策の発表や経済データの発表の際に、短期間で大きく変動することがある。例えば、米連邦準備制度理事会（FRB）による予期せぬ決定が下されると、2年物国債利回りはほぼ瞬時に数十ベーシスポイント変動する可能性がある。金利指数に連動する永久契約も同様の突然の変動に見舞われる可能性がある。HIP-3のオラクル更新サイクル制限の下では、原資産利回りが急上昇しても、オンチェーン価格は徐々にしか調整できず、新しい市場状況を迅速に反映できない。これは裁定取引の機会を生み出すだけでなく、不正確な証拠金計算につながる可能性があります（トレーダーのポジションは長期間にわたって陳腐化した価格に基づいているため）。したがって、調整なしでは、HIP-3のモデルは金利市場や不連続なリプライシングが起こりやすい指標を効果的にサポートすることはできない。.

3.低流動性資産または価格変動頻度の低い資産

HIP-3導入者の中には、プライベート・エクイティやその他の流動性の低い投資対象を永久契約としてリストアップすることを希望する者もいるかもしれない。これらの資産は公開市場で継続的に取引されることはないため、その評価は通常、資金調達ラウンド中または新しい情報発表時にのみ更新され、多くの場合、大幅なジャンプを伴う。例えば、ある資金調達ラウンドで$1億円と評価された新興企業が、次の資金調達ラウンドでは$1.5億円に上昇するかもしれない。このような資産の公正価値オラクルを維持しようとする人は、この問題に直面することになる。新しい評価やイベントが発生すると、価格は数十％ポイントの一回限りの調整が必要になることがある。HIP-3市場では、この変更は複数の小さなオラクル更新サイクルにまたがることを余儀なくされる。この間、永久契約市場は新しい評価を反映できず、取引の本来の目的を達成できない。.

1%キャップがまだ十分な速度ではない理由

核心的な問題は、1%の増分上限が本質的にオンチェーン永久契約価格の動きに速度制限を課していることである。資産の実質価格が突然10%上昇する必要がある場合、HIP-3のオラクルはそのレベルに到達するために複数回の更新を必要とする。必要な価格変動が50%であれば（バイナリーイベントの例のように）、数十回の更新が必要となり、数分の遅れが生じるかもしれない。競争力のあるトレーダーにとっては、数秒の価格の遅れでさえ悪用可能であるため、数分の遅れは市場の完全性にとって破滅的である。.

これは単にオラクルのレイテンシー（データ検索速度）の問題ではなく、価格変動に対する意図的な速度制限であることに注意することが重要だ。Web2 APIやPythフィードのようなチェーン外のオラクルソースが即座に大きな価格変動を報告したとしても、Hyperliquidチェーンはこの変化を少しずつ吸収する。本来の目的は急激な価格ショックを避けることだが、後者が急激に変化した場合、オンチェーン価格と実勢価格の間に乖離が生じるのは避けられない。外部価格を観察しているトレーダーは、オラクルが徐々に追いつくまで、遅れている価格でハイパーリキッド上で取引することができる。これにより、リスクのない裁定取引の機会が生まれるが、そのリスクは取引の遅い参加者や知らない参加者が負うことになる。このような裁定取引は、情報の少ないトレーダーに害を及ぼすだけでなく、オラクルの更新が遅れることによって流動性プロバイダーや保険ファンドから価値を引き出し、システム資本を流出させるために悪用される可能性もある。.

リスク管理の観点からは、1%の上限は市場の安定性を維持するために設定されたものだが、こうしたシナリオでは、一部のHIP-3市場が安全性のために価格の正確性を犠牲にすることになる。無期限契約市場の価値は、価格が原資産の真の価値を忠実に反映することにある。価格が著しく遅れると、市場は本来の機能を果たせない。したがって、現在の1%の価格乖離の上限では、ある種の永久契約は名目上は実現可能だが、実際の運用は難しい。.

潜在的な緩和策と今後の改善策

動きの速い市場の制限に対処するには、プロトコルレベルの調整が必要である。HIP-3やその後継方式が、安全性を犠牲にすることなく、急速な価格変動に対応できるようにするために、さまざまな戦略が提案されている。以下は、これらの困難な市場をカバーする永久契約を可能にする可能性のある、主要な緩和策と改善の方向性である：

1.オラクルアップデート容量を増やす

素直な解決策は、より速い反応を必要とする市場については、1%という厳しい制限を緩和することである。Pyth氏との共著によるHIP-3改訂案では、価格乖離の上限を市場ごとに設定できるようにすることを提案している。配備者は、ハードコード化された1%ではなく、アセッ トの特性に基づいて、より高い上限（1回の更新につき5%ま でを提案）を設定することができる。このような柔軟性により、ボラティリティの高い市場でもより迅速な価格調整が可能になる。この原則は、極端なイベントや急激なボラティリティの際に、マーク価格 の遅れを防止する一方で、操作リスクを低減するために変更幅を制限 することである。したがって、予測市場や金利パーペチュアルでは、価格をより早く真価に収束させるために、より高い閾値を選択することができる。.

2.大きな価格変動に対する1回限りの更新

もう 1 つの潜在的な緩和策は、イベントが終了したときや変則的なジャンプが必 要なときに、オラクルの特別な更新を許可することである。たとえば、バイナリーイベント市場では、結果が決定すると、プロトコルは、1%インクリメンタル・ルールをバイパスして、オラクルが1回の更新で最終価格（0または1）を公表することを許可することができる。これは、プリセットされたイベント終了時刻にのみ最終決済価格を許可する、または結果のマルチシグネチャ検証時に許可するなど、条件付きにすることができる。基本的に、オラクルは2つのモードで動作する。すなわち、小さな増分更新を行う通常の取引モードと、1%偏差制限をバイパスする不連続価格設定モードである。.

3.連続オラクルの排除

より急進的でありながらエレガントな解決策は、特定の市場の運営方法を再設計し、継続的なオラクル価格更新への依存を完全に排除することである。これこそが ヒップ4 連続的なオラクルとファンディング・レート・メカニズムを削除し、イベントが終了するまで市場価格をトレーダーの需要によって完全に決定させる。このモデルでは、イベントベースの永久契約は、公正価値価格発見オークションを介してオープンし、その後自由に取引されます。オラクルは決済時に一度だけ使用され、ペイアウトの最終結果（0または1）を発表する。こうすることで、数秒ごとにオッズを更新する必要があるという問題はなくなり、市場が情報の到着に応じて即座に調整できるようになる。トレードオフとして、価格の正確性を確保するために十分な流動性と活発な取引が必要となるが、オラクルの制限と資金調達レートの複雑さを巧みに回避している。.

結論

HIP-3は、パーミッションレス、ビルダー配備型の永久契約市場を導入した。これは、理論的にはあらゆる資産に永久契約を可能にする重要なイノベーションである。しかし、組み込みのオラクル制約（1回の更新につき、最大1%の価格変更のみ）は、現在のところ、HIP-3が特定の動きの速い市場をサポートする妨げとなっている。継続的かつ段階的な価格更新が要求されるため、価格が突然大きく跳ね上がる市場は正確に反映できない。このような場合、オンチェーン価格は実勢価格から大きく遅れ、裁定取引の機会を生み出し、市場の健全性を損なう。現在の形では、HIP-3は比較的継続的で中程度のボラティリティを持つ資産（主要な暗号通貨ペア、株式、コモディティなど）に最も適しており、このパターンに従わない市場ではパフォーマンスが劣る。.

朗報は、ハイパーリキッド・コミュニティがこうした限界を認識し、解決策を積極的に模索していることである。HIP-4イベント・フューチャーズの提案は、予測市場における連続的なオラクルへの依存を排除することで前進する道筋を示しており、提案されているHIP-3.1の修正はオラクルシステムをより柔軟にする可能性がある。これらの提案が実施されれば、Hyperliquidは現在のような厳しい制約を受けることなく、将来的に動きの速い市場をサポートできる可能性がある。.

ソース： HIP 4 - イベント・フューチャーズ｜bedlam

HIP-3.1修正

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この記事はインターネットから得たものです。 HIP-3非主流市場が機能しない理由

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