Analisis mendalam mengenai kebenaran di balik de-pegging xUSD: Krisis domino yang dipicu oleh kejatuhan 11 Oktober.

Disusun oleh Odaily Planet Daily ( @OdailyChina )

Penerjemah | Wenser ( @wenser2010 )

Catatan Editor: Dua puluh empat hari kemudian, krisis de-pegging xUSD sekali lagi mengekspos kerugian besar Stream Finance kepada publik. Pada tanggal 4 November, Stream Finance secara resmi mengakui bahwa manajer dana eksternal mengungkapkan kerugian sekitar $93 juta dari dana mereka, dan bahwa mereka telah menyewa pengacara dari Perkins Coie LLP untuk melakukan investigasi penuh. Pada saat tulisan ini dibuat, harga xUSD telah mengalami de-pegging menjadi sekitar $0.14, turun sekitar 87%. Yang lebih mengkhawatirkan, pasar memiliki sedikit harapan untuk kembali ke pasak, dan ini mungkin hanya satu mata rantai dalam krisis efek domino yang dipicu oleh “kejatuhan 11 Oktober”. Untuk mengungkap kebenaran di balik de-pegging xUSD dan kerugian besar-besaran Stream Finance, Odaily telah mengumpulkan laporan investigasi berikut dari Trading Strategy untuk referensi pembaca.

Keruntuhan penahan xUSD: Ketika seorang Kurator DeFi tertembak di dahi

Berdasarkan informasi yang tersedia, xUSD yang dikeluarkan oleh Stream Finance adalah “tokenized hedge fund” yang disamarkan sebagai stablecoin DeFi, dengan klaim resminya adalah bahwa ia menjalankan strategi delta-netral untuk investasi. Sekarang, Stream terlibat dalam krisis hubungan masyarakat.

Selama lima tahun terakhir, banyak kripto proyek telah mengikuti skrip ini: mencoba memanfaatkan pendapatan yang dihasilkan dari investasi delta-netral untuk mendorong pertumbuhan token mereka. Beberapa contoh yang berhasil termasuk MakerDAO, Frax, Ohm, Aave, dan Ethena.

Tidak seperti banyak pesaing DeFi yang benar-benar menjalankan strategi ini, Stream Finance tidak memiliki transparansi mengenai strategi dan posisinya. Dari klaimnya “hingga $500 juta TVL,” hanya $150 juta aset yang terlihat secara on-chain (mis., dapat diverifikasi melalui @DeBankDeFi ). Sekarang, kebenaran telah terungkap: Stream menginvestasikan sebagian dana dalam strategi perdagangan off-chain yang dijalankan oleh pedagang independen, beberapa di antaranya mengalami margin call, meninggalkan kerugian nominal sebesar $100 juta.

Awalnya, @CCNDotComNews menggunakan “insiden de-anchoring xUSD” sebagai titik awal untuk melaporkan acara tersebut secara rinci .

Perlu ditekankan bahwa insiden peretasan Balancer hanyalah sebuah pengantar dan tidak ada hubungannya dengan masalah ini.

Menurut rumor (yang tidak dapat kami konfirmasi karena Stream belum secara resmi mengungkapkannya), strategi perdagangan off-chain yang melibatkan “menjual volatilitas” juga terlibat. Dalam keuangan kuantitatif, “menjual volatilitas” (juga dikenal sebagai “volatilitas pendek”) mengacu pada strategi perdagangan yang menghasilkan keuntungan ketika volatilitas pasar menurun, tetap stabil, atau ketika volatilitas aktual lebih rendah daripada volatilitas tersirat yang ditetapkan dalam instrumen keuangan. Jika harga aset acuan tidak berubah secara signifikan (yaitu, volatilitas rendah), opsi dapat kedaluwarsa tanpa nilai, sehingga penjual dapat menyimpan premi sebagai keuntungan. Namun, pendekatan ini memiliki risiko yang signifikan, karena lonjakan volatilitas yang tiba-tiba dapat menyebabkan kerugian yang besar - strategi ini sering digambarkan sebagai “mengambil uang di depan mesin uap.” Selengkapnya informasi tentang volatilitas penjualan dapat ditemukan di sini .

Pasar mata uang kripto mengalami lonjakan volatilitas yang serupa selama “Jumat Merah” bulan lalu (catatan Odaily Planet Daily: kejatuhan besar-besaran pada tanggal 11 Oktober waktu Beijing). Seiring berjalannya waktu, dipicu oleh kebijakan agresif Trump tahun ini, pasar mata uang kripto mengakumulasi risiko leverage sistemik yang signifikan. Ketika Trump mengumumkan tarif baru pada hari Jumat sore, 10 Oktober (pagi hari tanggal 11 Oktober waktu Beijing), semua pasar modal panik, dan kepanikan ini dengan cepat menyebar ke pasar mata uang kripto. Dalam kepanikan yang ekstrem, dapat dimengerti bahwa mereka yang panik lebih dulu akan menjual aset leverage mereka; dan aksi jual inilah yang menyebabkan likuidasi sekunder berikutnya.

Karena akumulasi risiko leverage jangka panjang, leverage sistemik naik ke tingkat yang tinggi, dan pasar berjangka abadi tidak memiliki kedalaman yang cukup untuk menutup semua posisi leverage dengan lancar. Dalam situasi ini, sistem Automated Liquidation (ADL) mulai berlaku, yang menyebabkan kerugian yang semakin besar bagi para pelaku pasar yang masih memiliki margin keuntungan. Hal ini semakin menekan pasar kripto yang sudah hiruk pikuk. Untuk pengantar tentang Likuidasi Otomatis (ADL), silakan lihat di sini .

Volatilitas pasar yang disebabkan oleh peristiwa ini merupakan kejadian sekali dalam satu dekade di pasar mata uang kripto. Meskipun tidak banyak diketahui, kejatuhan serupa terjadi di pasar mata uang kripto awal tahun 2016. Sayangnya, kita tidak memiliki data lengkap dari era tersebut, sehingga sebagian besar strategi trader kuantitatif didasarkan pada data ’pemulusan volatilitas“ terkini. Dengan kata lain, karena kita belum pernah mengalami lonjakan volatilitas seperti itu dalam beberapa tahun terakhir, bahkan posisi dengan leverage hanya 2x dilikuidasi dalam crash ini.

Maxim Shilo yang sebelumnya dirinci dalam sebuah artikel apa arti acara ini bagi para pedagang kuantitatif dan perubahan permanen apa yang mungkin terjadi pada perdagangan mata uang kripto setelah “Jumat Merah”.”

Sekarang, kita melihat mayat pertama yang muncul ke permukaan dari insiden “Jumat Merah”, dan Stream adalah salah satunya.

Persyaratan untuk dana Delta-netral adalah Anda tidak boleh merugi. Jika Anda kehilangan uang, dengan definisi, Anda bukan strategi Delta-netral. Stream berjanji untuk tetap netral-delta, tetapi di balik alokasi dana, mereka berinvestasi dalam strategi perdagangan off-chain yang tidak jelas. Strategi delta-netral tidak selalu hitam dan putih, dan mudah untuk menilai di belakang. Banyak ahli mungkin berpendapat bahwa strategi perdagangan off-chain ini terlalu berisiko untuk dianggap sebagai Delta-netral yang sebenarnya karena dapat menjadi bumerang, dan kenyataan telah membuktikan hal ini.

Ketika Stream kehilangan pokoknya dalam perdagangan yang buruk ini, hasil akhirnya adalah kebangkrutan.

Tidak diragukan lagi, DeFi bukannya tanpa risiko, dan kerugian parsial diperbolehkan. Anda masih dapat memulihkan aset Anda hingga 100%, dan jika Anda dapat mencapai pengembalian tahunan 10%, penarikan satu kali 15% tidak akan menghancurkan.

Namun, menghadapi situasi kerugian ini, Stream juga memanfaatkan sepenuhnya dananya dengan menerapkan strategi peminjaman “recursive loop” menggunakan stablecoin lain, Elixir. Pengantar tentang loop rekursif dapat ditemukan di sini . Hal ini mengakibatkan peningkatan leverage. (Untuk detail tentang bagaimana Stream menggunakan leverage dan seberapa besar leverage posisinya, silakan lihat artikel ini ).

Lebih buruk lagi, Elixir mengklaim bahwa “aset kerja sama” dihasilkan berdasarkan protokol off-chain antara kedua belah pihak sehingga pokoknya dapat dipulihkan jika terjadi kebangkrutan Stream. Ini berarti Elixir akan menerima lebih banyak kompensasi, sementara investor DeFi lainnya di Stream akan menerima lebih sedikit (atau tidak sama sekali).

Karena kurangnya transparansi, perulangan rekursif, dan strategi kepemilikan, kami tidak mengetahui kerugian yang diderita oleh pengguna platform Stream. Stablecoin Stream xUSD saat ini diperdagangkan di $0.60 (sekitar pukul 4 pagi pada tanggal 5 November).

Karena Stream tidak mengungkapkan informasi ini kepada para pengguna DeFi ini, banyak pengguna yang sekarang sangat marah kepada Stream dan Elixir: mereka tidak hanya harus menanggung kehilangan aset mereka, tetapi juga memiliki jumlah yang tidak pasti dari sisa dana yang disita untuk memastikan bahwa orang kaya Amerika dari Wall Street mempertahankan keuntungan mereka.

Insiden ini juga berdampak pada protokol peminjaman lainnya dan Kurator mereka (kurator DeFi). Seperti yang dikatakan Rob dari @infiniFi menyatakan, ” Mereka yang berpikir bahwa mereka ‘meminjamkan dengan agunan’ di Euler sebenarnya ‘secara tidak langsung berpartisipasi dalam pinjaman tanpa agunan’.’ ” (Catatan Harian Odaily Planet: Ini berarti Anda mengira bahwa dana Anda dipinjamkan kepada pemberi pinjaman dengan agunan, namun kenyataannya, uang Anda dipinjam oleh pemberi pinjaman tanpa agunan).

Selain itu, karena kurangnya transparansi Stream mengenai posisi dan keuntungan/kerugiannya, atau tidak adanya data on-chain, peristiwa ini telah menyebabkan pengguna mencurigai bahwa tim manajemen Stream secara curang menyalahgunakan keuntungan investasi pengguna. Staker Stream xUSD mengandalkan “oracle” yang dilaporkan oleh saluran resmi Stream untuk mendapatkan keuntungan “kertas”, dan pihak ketiga tidak dapat memverifikasi keakuratan atau kewajaran dari perhitungan untung/rugi.

Bagaimana masalah ini dapat diselesaikan?

Peristiwa seperti Stream sebenarnya dapat dihindari, terutama di industri yang sedang berkembang seperti DeFi.

Aturan “risiko tinggi, imbalan tinggi” selalu berlaku. Namun, untuk mendapatkan keuntungan dari aturan ini, Anda harus terlebih dahulu memahami risikonya: tidak semua risiko diciptakan sama, dan beberapa risiko mungkin tidak perlu. Beberapa protokol hedge fund penambangan likuiditas, peminjaman, dan tokenisasi stablecoin yang memiliki reputasi baik menawarkan informasi yang transparan mengenai risiko, strategi, dan posisi mereka.

Misalnya, @StaniKulechov, pendiri dari @aave, baru-baru ini menerbitkan sebuah artikel membahas perencana DeFi dan kapan peristiwa berisiko tinggi dapat terjadi. Dia juga menyebutkan peristiwa risiko DeFi baru-baru ini.

Untuk memperjelas perbedaan antara “brankas yang baik” dan “brankas yang buruk”, kami telah mulai menerbitkan skor penilaian risiko teknologi brankas dalam Laporan DeFi Vault kami, yang dapat ditemukan di sini .

Risiko teknis, dilihat dari beberapa dimensi yang berbeda, mengacu pada kemungkinan kehilangan dana yang diinvestasikan di brankas DeFi karena eksekusi teknis yang buruk. Kerangka kerja risiko teknis brankas menyediakan alat analisis sederhana yang terutama digunakan untuk mengkategorikan brankas DeFi ke dalam kategori berisiko tinggi dan berisiko rendah. Penting untuk ditekankan bahwa penilaian risiko teknis tidak menghilangkan risiko pasar seperti perdagangan yang buruk dan penularan risiko; nilainya terletak pada kemampuan pihak ketiga untuk menilai risiko-risiko ini (untuk memutuskan apakah akan berinvestasi).

Ketika pengguna DeFi mendapatkan akses ke informasi yang lebih komprehensif dan lengkap, alokasi dana akan bergeser ke proyek-proyek yang mematuhi aturan dan beroperasi secara transparan, dan keruntuhan di masa depan seperti Stream tidak akan menyebabkan kerugian dan dampak yang parah lagi.

Saran bagus lainnya untuk menyelesaikan masalah manajemen vault adalah dengan meningkatkan dana yang diinvestasikan oleh kurator DeFi di vault. Banyak layanan copy trading keuangan tradisional biasanya menampilkan jumlah modal (seperti nilai dan persentase USD) yang diinvestasikan pedagang dalam strategi perdagangan mereka.

Terakhir, pengingat dan peringatan serius: Brankas yang memiliki leverage Stream xUSD saat ini menawarkan APY yang sangat besar di atas 50%; namun, brankas tersebut beroperasi dengan kapasitas 100%, yang berarti dana terkunci dalam posisi pinjaman dan tidak dapat ditutup karena protokol telah menghentikan operasinya atau posisi pinjaman tidak memiliki dana yang cukup untuk ditarik. Jika Anda menyetor dana ke brankas ini, kemungkinan besar Anda akan mengalami kerugian finansial; mohon untuk tidak mengambil risiko.

Artikel ini bersumber dari internet: Analisis mendalam tentang kebenaran di balik de-pegging xUSD: Krisis domino yang dipicu oleh kejatuhan 11 Oktober Artikel yang direkomendasikan

Terkait: Hari likuidasi 20 miliar: Bagaimana domino “pinjaman bergulir” jatuh?

Harga Bitcoin anjlok dari level tertinggi $117.000, jatuh di bawah $110.000 dalam beberapa jam. Penurunan Ethereum bahkan lebih parah, mencapai 16%. Kepanikan menyebar ke seluruh pasar seperti virus, menyebabkan banyak altcoin mengalami crash kilat sebesar 80-90%. Bahkan yang kemudian rebound mengalami penurunan sebesar 20-30%. Hanya dalam beberapa jam, ratusan miliar dolar terhapus dari pasar kripto global. Di media sosial, ratapan bergema, dengan bahasa dari seluruh dunia berbaur menjadi satu lagu sedih. Namun, di balik kepanikan yang muncul di permukaan, rantai penularan yang sebenarnya jauh lebih kompleks daripada yang terlihat. Titik awal dari keruntuhan ini adalah sebuah kalimat dari Trump. Pada tanggal 10 Oktober, Presiden AS Trump mengumumkan melalui media sosial bahwa ia berencana untuk memberlakukan tarif tambahan...