Gary Yang：2026 年 DeFi 2.0 在無序重組中爆發

在之前的文章中，我已詳述傳統經濟模式在康德拉季耶夫週期關鍵時刻的失敗。然而，親身體驗則能讓我們有更直覺的了解。在嘈雜的噪音中，只有年底的市場展望報告 Coinbase 提供了對當前市場和行業相對客觀的總結和預測。事實上，宏觀趨勢並不難辨認，只是過度的情緒和慣性的美感掩蓋了簡短的罅隙。從今天的角度來看，我主要關心三個問題：

i) 目前的全球形勢與 1910-1935 年間的熵增加趨勢非常相似（註 2）。今天相應的窗口期有多長？我們應該如何比較、對照這個過程，而不是機械式地套用歷史經驗來評估風險、做決策？

ii) Crypto 和開放金融的原生發展速度，與其在合規壓力下與傳統金融在正規市場碰撞產生的摩擦，哪個勢頭更大，將成為主要矛盾，從而約束另一個成為次要矛盾？

iii) 前兩者的結合形成了一個非線性問題：混亂是否會在 2026 年形成一個拐點，成為一個獨立的增長因素，推動 Crypto 和開放式金融跨越鴻溝（註 3），迅速進入主流世界和金融市場？

Coinbase 的報告 提到了許多有趣的數據點，其中關於穩定幣的數據尤其值得注意：截至 2025 年第四季，全球穩定幣供應量已達 $305B，總交易量為 $47.6T。我們可以粗略地將這個數據與目前全球M0貨幣供應量約$15T和估計全球貨幣交易總量$1500T進行比較（註4）。由此可知，穩定幣的供應量約佔總量的2.0%，而其使用比例已達3.2%（注意這表示穩定幣的平均活躍度比傳統法幣高出160%）。結合報告中提到的連續四年 65% 的年複合成長率，並考慮到 2025 年的各種預示事件，我們有理由相信開放式金融跨越鴻溝、進入早期大多數階段的節點就在未來一年左右。.

太長了；博士

1.1011 事件結束了 Crypto 的第一條曲線；2025 結束了最後一個 Kondratieff 週期。.

2.傳統金融的慣性美學終結，重重資料管制下的社會失敗。.

3.2025 年 RWA 復興成為主流敘述背後的問題。.

4.新興發展中經濟體與全球地緣政治新格局。.

5.DeFi2.0、DAT2.0、, 代幣omics2.0。.

6.2025 年回顧與總結；2026 年分析與展望。.

1.1011 事件結束了加密貨幣的第一條曲線；2025 結束了最後一個 Kondratieff 週期

在 2025 年 1 月的文章中 , 我們討論了過去由投機和敘述驅動的加密市場的不可持續性。回顧一整年，曾經的七大巨頭中，只有位置 #1 的玩家還在，孤軍奮戰，闖出一條新路。其他舊市場的玩家幾乎都已離場或轉型，開始腳踏實地發展第二條曲線。.

1011“ 事件引發了 Crypto 歷史上最大的單日清算量，達到 $193 億美元，隨後幾天的清算總額約為 $400 億美元。. 表面上看來，這是在第一條曲線投機市場的後期，在低流動性條件下，極端槓桿結構的集中清算。本質上，這是因為零和遊戲市場中的參與者太少，導致平台無法管理和緩解客戶的損失和收益。. 當桌上只剩下兩個玩家時，所有的合作策略都會失敗。對手困境是第一條曲線消亡的必然原因。.

與 $TRUMP 代幣收割市場的方式類似，1011 事件從根本上瓦解了第一曲線的信念基石，摧毀了純粹基於敘述的剩餘預期。它標誌著僅建立在賭博式投機談論上的共識將告一段落（註 5）。相反地，第二條曲線在此過程中進一步成長。所有倖存的生態系統公司都在轉型或創新，朝向更務實、長期的發展路徑。以 Onchain Asset Management、RWA Finance 和 Tokenization 為基礎的 DeFi2.0 市場已成為下一阶段的必然方向。這包括 CEX、公有鏈、頂尖基礎設施項目，都在適應並向 PayFi 和 RWA 快速轉移。.

另一方面，到 2025 年底，全球經濟已從通貨膨脹完全過渡到滯脹。許多國家的財政與貨幣政策的調控功效已經失效，只剩下感性價值的調度。傳統經濟的最終內部競爭，以及將人工智能敘述推向極限的無力，已經完全等同於1910年的洛克菲勒時代，標誌著之前的康德拉季耶夫週期（Kondratieff cycle）完全結束（註6）。.

2025 年 10 月 29 日，Nvidia 的市值突破 $5 兆美元，成為史上第一家全球市值達到此規模的公司。當許多人繼續看好其價格還能再倍增多少，甚至不將其與 1910 年洛克菲勒的標準石油公司相提並論時，我建議先理性地考慮，整個非洲大陸的年 GDP 也只有這個規模的一半左右。.

進入 2025 年下半年，越來越多的評等機構、對沖基金、投行顧問開始密切關注 Nvidia 的財務狀況。撇開其上下游產業鏈的產能與獲利能力，單從其系統性風險比例的角度來看，做多或做空 Nvidia 的比較期望值 (EV) 已經完全失衡。換句話說，即使基本面利好消息不斷，這種趨勢也很難持續。此外，人工智能產業的實際狀況顯然並不那麼樂觀。.

值得注意的是，當標準石油公司在 1911 年因反壟斷行動而被拆分成 34 家公司時，全球對於汽車、飛機以及下一代自動化工業對石油能源的應用需求已經有了非常清楚的瞭解。然而，這並沒有成功阻止隨後 30 年的混亂、蕭條和系統重組。究其原因，混亂失序的本質是前一階段生產關係失效的結果，表現為嚴重壟斷、普遍貧窮、發展失衡、衝突不斷--一種不可逆轉的社會熵增現象。.

在重大週期的關頭，經濟政策和短週期常識變得無效。妨礙社會經濟發展和環境改善的因素不是缺乏可行的成長路徑，而是 上一輪壟斷性生產關係原則的慣性阻礙，無法支持下一階段生產力與勞動力公平有效的結合。. 放眼今日，人工智能的發展勢在必行。然而、, 半封建、半壟斷資本主義在全球盛行的管理機制已無法支持和適應它 (註 7)。.

2.傳統金融慣性美學的終結與重重資料規範下的社會失敗

儘管如此，其中一個超出我預期的驚喜是，今天有這麼多經濟學家和產業專家仍然執著於降息的算盤。與 2020 年 2 月（大流行前）至 2022 年 4 月（大流行高峰期）相比，美國 M2 貨幣供應量的累計增幅超過 40%。面對如此大規模的貨幣擴張，接下來的每一次 QT（量化緊縮）或 QE（量化寬鬆）措施，在我的理解中，都只是形式主義的情緒按摩。無論是 25 個基點還是 100 個基點，它們早已失去了原本的經濟測量價值（註 8）。.

在目前的環境下，降息已成為 是接受者感性的美學期待與決策者強制、被迫決策的完美結合。. 坦白說，這是一種雙向的慣性心理束縛，是一種透過情感價值影響市場的工具。值得尊重的一點是，在拚命運用慣性美學的金融與政策工具，延緩全球陷入混亂對抗與徹底失序的過程中，各國都盡了最大的努力。.

然而，熵增加的過程並不能因此而減速。六個月後回顧格林斯潘在我上一篇文章中提到的預言：「我們必須接受，在根深蒂固的結構性限制下，貨幣與財政政策無法永久地促進經濟成長」。我們可以觀察到，傳統體系內的大量政策已迅速失效。.

2025 年 12 月中旬，Nasdaq 公開表示將向 SEC 提交申請，將股票交易時間變更為 7×24。此舉實質上代表了傳統金融業的防禦性保護措施，對加密貨幣和 Onchain 施加反向壓力 市場的同時，也在面臨巨變的監管環境中試水。事實上，北美和東亞的許多傳統金融機構自從 2000 年以來就不斷調整立場。 天才法案 年中左右、, 如何迎接 Crypto Finance 的挑戰、直面轉型的風險，以及如何保住先前的護城河、儘量維持現狀，兩者之間反覆掙扎。.

一個有趣的現象是：這個矛盾引起了 Q2 各機構的強烈反應，好像是 天才法案 瞬間打破了原有的博弈平衡和卡特爾聯盟的護城河（註 9）。每個人都感到不安全，因為他們知道這個趨勢是不可避免的，傳統的金融體系即將被徹底改變。到了第三季，他們意識到市場的反應被誇大了；市場的迭代過程不會像想像中那麼快。傳統的金融從業者和決策者奇蹟般地達成了短期的逆向平衡。主要邏輯是：變革在所難免，但政策的合規性將成為守護大家順利過渡到新平衡和護城河的定心丸。只要持牌人和決策者一起升級，就能順利完成過渡。. 這個 Q3 階段非常微妙，相當於每個人都參與囚徒困境，中途都同意暫時推翻自己的決定，以應付更大的外部壓力。這只是卡特爾聯盟真正瓦解前的心理假象。. 到了第四季，最有前瞻性的玩家都知道，以 Hyperliquid 和 Robinhood 這樣的方法，傳統金融卡特爾聯盟的徹底瓦解還是很快就會到來。因此，無論是 Nasdaq 或是 Coinbase，他們都再次站出來說出真相。透過面對更多實質的改變，例如改變交易時間和建立自己的 RWA 代幣化系統，他們試圖在下一個階段確保自己真正的優勢。.

上述過程其實是一個經典的過程。它涉及所有參與者在重大轉型之前形成一個 Gartner Curve 的心理沙盤，並參與其中的遊戲。.

傳統金融慣性美學的終結並不是指經濟原則的失效。相反，Crypto Economy 和 Open Finance 是完全基於經濟原則的進一步發展。障礙點在於管理經濟學和支配市場的生產關係機制的體制問題，尤其是在完全進入數位時代之後。原有的管理制度完全無法適應在規範與自由之間找到平衡。世界陷入了一個重要的誤區，就是錯誤地使用了繁重的數位管制，導致熵增在短短十年內加速惡化。.

過去十年來，全球各個地區或早或晚都進入了一個巨大的誤區，那就是 「有數據，就使用；有方法，就規範」。過時系統的規則成本和門檻成本已遠遠超過機會成本和風險成本。. 資料管理的僵化使得教條式的依賴歷史路徑不僅無法打破，而且還必須付出代價，否則會產生更大的成本，形成一種可怕的 “資料中世紀」效應.

這種現象從上至下滲透到全球每個產業和每個角落。過度的數位濫用和金融限制為每個產業都造成了發展上的障礙。舉個簡單的例子，以我超過 15 年的 VC 經驗來說，如果教條式地以某人的銀行 KYC 來判斷他是否能獲得資金，那麼全世界有 99% 的企業和創新都會被滅絕。.

面對熵增失效的全球化金融體系與社會管理環境，2026年注定將進入進一步的混亂與重組。大量的規則與產業將被改寫，同時也不可避免地陷入至少十年以上的混亂過渡時期。.

3.2025 年 RWA 復興成為主流敘述背後的問題

RWA 的敘述在 2025 年顯著復甦，原因很簡單：第一條曲線的信貸崩盤，以及第二條曲線暫時沒有達成共識的新任期，讓 RWA 得以替補上場，贏得今年的 MVP。.

兩個月前，在與一位矽谷的產業 OG 朋友溝通時，得知蟬聯金融即將宣布上市計畫，他建議我強調定位為 RWA 金融。我听从了他的建议，同时也保留了Onchain资产管理作为主旋律，于是就有了今天的 “Onchain Asset Management for RWA Finance”。毋庸置疑，在2026年的市场中，无论是Onchain资产管理还是RWA金融，都将依然是强势的主流赛道。.

除了名稱之外，RWA 並沒有經歷復興；它是從零開始建立的。問題在於人們對「RWA」一詞的理解大相逕庭。“ 截至 2025 年下半年，世界上大部分地區的理解仍近似於：將資產代幣化的集資行為。.

大多數人在接觸 RWA 時，並非從產業建構的角度出發，而是從自身需求出發，這是可以理解的。然而，與 P2P 和電子商務時代的 Crowd Funding 所面臨的問題類似，需求導向的市場將迫使平台、通路和市場本身呈現片面的問題，迅速將產業推向錯誤的方向。.

沒有公允價值的 RWA 與過去的股權集資有何不同？沒有流動性的 RWA 資產有代幣化的必要嗎？反過來說，是否所有的 RWA 資產都真的需要流動性？很明顯，整體市場還沒有想清楚這些問題，也沒有在 2025 年內達成共識。一些更深層次的商業敏感問題暫時無法在此討論。.

Coinbase 的報告對目前 RWA 的資產分佈資料進行了相對詳盡的分析。. 國庫債券、商品、流動性基金和信用貸款仍為四大類別, 表明可量化金融資產在 RWA 中的重要性。我們認為，2026 年的 RWA 格局將發生相應變化。在上述資產持續存在的同時，新興發展經濟體帶來的 DeFi 和 Crypto Finance 的實際業務將納入 RWA 市場，成為資產供應商。其中，Stablecoin Payment 和 SupplyChainFi 將成為快速成長的方向。.

4.新興發展中經濟體與全球地緣政治新格局

2025 年，當全球經濟和金融發達的國家和地區還在為如何制定穩定幣和加密金融的管理政策而糾結時，全球新興發展中國家和地區的發展速度驚人，超乎想像。.

“「他們都想要的是穩定幣，或者平台代幣也可以接受」。這是今年來自跨境交易和支付公司的一致反饋。除了尼日利亚、印度、巴西、印尼、孟加拉国，非洲、南美、南亚、东南亚、东欧、中东等众多国家和地区，稳定币和加密金融的应用也连续三年呈现指数级的同比增长。它們的實際應用率也遠遠高於發達經濟體，許多國家甚至超過或趕上當地主流法定貨幣的使用量（註 10）。.

這些新興發展中國家內部的眾多新生經濟體，正以「資產負債表外資產」的形式迅速擴張，與前述當前世界主流環境的管理困境形成強烈對比。儘管由於長期的歷史累積，全球不同區域的經濟實力與消費能力仍暫時存在顯著差異，但顯然全球主流經濟的分析數據早已被完全扭曲。面對一邊是過度調控帶來的滯脹，一邊是快速成長的新環境，不出 5 年，全球經濟格局將被重塑，地緣政治關係也將相應發生劇烈變化。.

關於引言中的問題 ii)，我很清楚我有一個 德菲nite answer.納什均衡的真正重塑，不會發生在原有的全球經濟體系中被打破和重塑。它必然是在新的全球格局（結構）下被外部力量打破而形成的複雜的新重塑。加密貨幣和開放金融的原生發展速度將遠遠超過傳統經濟和市場的接受和理解速度。2026年將可能成為這個承接（承接）無序重建的重要拐點。.

5.DeFi2.0, DAT2.0, Tokenomics2.0

在這份報告中，Coinbase 開始投注一些新的詞彙，包括 DAT2.0 和 Tokenomics2.0，這些基本上都是已經熟悉的 DeFi2.0 的發展分支。這些概念的定義都相當不錯；讓我們在此逐一詳述。.

在 2025 年，DAT 的概念是

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