RWA 万字研究报告：通证化第一波浪潮已来

原作者：Will Awang， 投融资律师，数字资产Web3；独立研究员，代币化RWA支付。

如果让我想象未来的金融会是怎样的，我毫无疑问会介绍数字货币和区块链技术能带来的诸多优势：7*24小时可用、全球即时流动性、无需许可的公平访问、资产可组合性、资产管理透明化。而这个想象中的未来金融世界，正在通过通证化逐渐构建起来。

贝莱德首席执行官拉里·芬克在2024年初强调了代币化对于金融未来的重要性：“我们认为金融服务的下一步将是金融资产的代币化，这意味着每只股票、每张债券、每项金融资产都将在同一本总账上运行。”

资产数字化随着技术的成熟和经济效益的可衡量而全面铺开，但资产通证化的大规模普及却并非一朝一夕之功。其中最具挑战性的一点是，在监管严格的金融服务行业，传统金融的基础设施需要进行改造，这需要整个价值链所有参与者的参与。

尽管如此，我们已经可以看到第一波通证化浪潮已经到来，主要受益于当前高利率环境下的投资收益，以及现有规模的实际用例（如稳定币、通证化美债）。第二波通证化浪潮可能由当前市场份额较小、收益不那么明显，或者需要解决更严峻技术挑战的资产类别用例所驱动。

本文试图通过麦肯锡对通证化的分析框架，从传统金融的角度审视通证化带来的潜在好处和长期存在的挑战，同时结合真实客观的案例，得出虽然挑战依然存在，但通证化的第一波浪潮已经到来的结论。

总结

代币化是指在区块链上创建资产的数字表示的过程；

代币化带来许多优势：全天候可用性、即时全球流动性、无需许可和公平访问、资产可组合性以及资产管理的透明度；

在金融服务领域，代币化的重点正在转向“区块链，而非加密货币”；

尽管面临挑战，但随着稳定币的大规模采用、代币化美国国债的推出以及监管框架的明确，第一波代币化浪潮已经到来；

麦肯锡预计，到2030年，代币化市场总市值可达约$2万亿至$4万亿（不包括加密货币和稳定币的市值）；

将代币化市场的现状与其他技术的主要范式转变进行比较，可以发现我们正处于市场的早期阶段；

下一波代币化浪潮很可能由金融机构和市场基础设施参与者引领。

1. 什么是标记化？

代币化是指将传统账本上存在的金融或实物资产的所有权记录到区块链可编程平台上，以创建资产的数字表示的过程。这些资产可以是传统的有形资产（如房地产、农业或矿业商品、模拟艺术品）、金融资产（股票、债券）或无形资产（如数字艺术和其他知识产权）。

由此产生的代币是指记录在区块链可编程平台上用于交易的所有权凭证（Claims）。代币不仅仅是单一的数字凭证，通常还汇集了管理传统账本中基础资产转移的规则和逻辑。因此，代币是可编程和可定制的，以满足个性化场景和监管合规要求。

（代币化和统一账本——构建未来货币体系的蓝图）

资产的“代币化”涉及以下四个步骤：

1.1 确定标的资产

当资产所有者或发行人确定某项资产将从代币化中受益时，这一过程就开始了。这一步需要明确代币化的结构，因为具体细节将决定整个代币化方案的设计，例如，货币市场基金的代币化与碳信用额的代币化不同。代币化方案的设计对于明确代币化资产将被视为证券还是商品、将适用什么监管框架以及将与哪些合作伙伴合作至关重要。

1.2 代币发行与托管

创建基于区块链的资产数字表示需要首先锁定与数字表示相对应的基础资产。这将涉及将资产转移到受控实体（无论是实体的还是虚拟的），通常是合格的托管人或持牌信托公司。

然后，在区块链上以特定代币的形式创建基础资产的数字表示，该代币具有嵌入功能，可执行预定规则的代码。为此，资产所有者选择特定的代币标准（ERC-20 和 ERC-3643 是通用标准）、网络（私有或公共区块链）以及要嵌入的功能（例如，用户转移限制、冻结功能和追回），这些可以由代币化服务提供商实现。

1.3 代币分配与交易

代币化资产可以通过传统渠道或数字资产交易所等新渠道分发给最终投资者。投资者需要设立一个账户或钱包来持有数字资产，任何实物资产等价物仍锁定在传统托管人的发行人账户中。这一步骤通常涉及分销商（例如，大型银行的私人财富部门）和过户代理或交易经纪人。

根据发行人和资产类别，也可能通过二级市场交易场所上市，以便在发行后为这些代币化资产创造流动市场。

1.4 资产服务与数据验证

已分发给最终投资者的数字资产仍需要持续的服务，包括监管、税务和会计报告以及定期计算净资产价值 (NAV)。服务的性质取决于资产类别。例如，碳信用代币的服务需要与基金代币不同的审计。服务需要协调链下和链上活动并处理各种数据源。

目前的通证化流程相对复杂，在货币市场基金通证化方案中，涉及多达九方（资产所有者、发行人、传统托管人、通证化提供商、过户代理、数字资产托管人或交易经纪商、二级市场、分销商和终端投资者），比传统资产流程多出两方。

2. 代币化的优势

代币化使资产能够利用数字货币和区块链技术的巨大潜力。广义上讲，这些好处包括：全天候运营、数据可用性和所谓的即时原子结算。此外，代币化还提供了可编程性——将代码嵌入代币的能力以及代币与智能合约交互的能力（可组合性），从而实现更高程度的自动化。

更具体地说，当资产通证化大规模推进时，除了概念验证之外，以下优势将日益凸显：

2.1 提高资金效率

代币化可以显著提高市场中资产的资金效率。例如，代币化的回购协议（Repo）或货币市场基金赎回可以在几分钟内 T+0 即时完成，而目前传统的结算时间是 T+2。在当前高利率的市场环境下，更短的结算时间可以节省大量资金。对于投资者来说，这些资金费率的节省可能是近期代币化美债项目能在不久的将来产生巨大影响的原因。

2024年3月21日，贝莱德与Securitize联合在公链以太坊上推出了首只代币化基金BUIDL。基金代币化后，可以实现链上统一账本的实时结算，大大降低交易成本，提高资金效率。可以实现（1）24/7/365基金认购/赎回法币USD。这种即时结算和实时赎回的功能是很多传统金融机构非常渴望实现的；同时与Circle合作，可以实现（2）24/7365实时以1：1的比例兑换稳定币USDC和基金代币BUIDL。

这种能够连接传统金融和数字金融的代币化基金对于金融行业来说是一个里程碑式的创新。

（贝莱德代币化基金BUIDL解析，为RWA资产开启DeFi美丽新世界）

2.2 无需许可的民主准入

代币化或区块链最受吹捧的好处之一是访问的民主化。这种无需许可的准入门槛，加上代币的碎片化（即将所有权分成更小的股份，降低投资门槛），可能会增加资产流动性，但前提是代币化市场能够普及。

在某些资产类别中，通过智能合约简化密集的手动流程可以显著提高单位经济效益，从而能够服务于较小的投资者群体。然而，这些投资的获取可能受到监管限制，这意味着许多代币化资产可能仅向合格投资者开放。

我们可以看到知名私募巨头 Hamilton Lane、KKR 分别与 Securitize 展开合作，通过对其管理的私募基金 Feeder Fund 进行 Token 化，为投资者提供了参与顶级私募基金的廉价方式，最低投资门槛从平均 US$5 百万大幅降低到仅 US$2 百万，但个人投资者仍需通过 Securitize 平台的合格投资者验证，仍有一定门槛。

（RWA万字研究报告： 价值 基金通证化的探索与实践 )

2.3 节省运营成本

资产可编程性可以成为另一个成本节约来源，特别是对于那些服务或发行通常高度手动、容易出错且涉及众多中介机构的资产类别，例如公司债券和其他固定收益产品。这些产品通常涉及定制结构、不精确的利息计算和息票支付支出。将利息计算和息票支付等操作嵌入到代币的智能合约中将使这些功能自动化，从而大大降低成本；通过智能合约实现的系统自动化还可以降低证券借贷和回购交易等服务的成本。

国际清算银行（BIS）和香港金融管理局于2022年启动Evergreen项目，采用代币化和统一账本发行绿色债券。该项目充分利用分布式统一账本，将参与债券发行的参与者整合到同一个数据平台上，支持多方工作流，并提供特定参与者授权、实时验证和签名功能，提高了交易处理效率。债券结算实现DvP结算，减少结算延迟和结算风险，平台参与者的实时数据更新也提高了交易透明度。

（https://www.hkma.gov.hk/media/eng/doc/key-information/pr ess-release/2023/20230824 c 3a 1.pdf）

随着时间的推移，代币化资产的可编程性也可以在投资组合层面创造效益，使资产管理者能够实时自动重新平衡投资组合。

2.4 增强合规性、可审计性和透明度

当前的合规系统通常依赖于人工检查和追溯分析。资产发行人可以通过将特定的合规相关操作（例如转让限制）嵌入到代币化资产中来自动执行这些合规检查。此外，基于区块链的系统全天候提供数据，为简化合并报告、不可变记录保存和实时可审计性创造了机会。

（标记化和 统一 分类账——构建未来货币体系的蓝图）

一个直观的案例是碳积分。区块链技术可以提供不可篡改、透明的积分购买、转移和退出记录，并将转移限制和测量、报告和验证（MRV）功能构建到代币的智能合约中。这样，当发起碳代币交易时，代币可以自动检查最新的卫星图像，以确保代币底层的节能减排项目仍在运行，从而增强对项目及其生态系统的信任。

2.5 更便宜、更灵活的基础设施

区块链本质上是开源的，并且随着数千名 Web3 开发人员和数十亿美元的风险投资不断发展。假设金融机构选择直接在公共无许可区块链或公私混合区块链上运营，这些区块链技术（例如智能合约和代币标准）的创新可以轻松快速地采用，从而进一步降低运营成本。

（标记化：数字化 设置似曾相识

鉴于这些优势，很容易理解为什么许多大型银行和资产管理公司对这项技术的前景如此感兴趣。

然而，由于缺乏用例和代币化资产的采用，目前列出的一些优势仍然只是理论上的。

大规模采用的挑战

尽管代币化具有潜在优势，但迄今为止，很少有资产被大规模代币化。潜在因素包括：

3.1 技术和基础设施准备不足

现有区块链基础设施的局限性阻碍了代币化的采用。这些局限性包括机构级数字资产托管和钱包解决方案的持续短缺，这些解决方案无法提供足够的灵活性来管理账户政策，例如交易限额。

此外，区块链技术，尤其是无需许可的公链，在高交易吞吐量下正常操作系统的能力有限，这一限制使其无法支持某些用例的标记化，尤其是在成熟的资本市场中。

最后，去中心化的私有区块链基础设施（包括开发者工具、代币标准和智能合约指南）给传统金融机构之间的互操作性带来了风险和挑战，例如链间互操作性、跨链协议、流动性管理等。

3.2 目前商业案例有限，实施成本高

代币化的许多潜在经济效益只有在代币化资产达到一定规模时才会大规模实现。然而，这可能需要一段教育周期来过渡和适应并非为代币化资产设计的中后台工作流程。这种情况意味着短期效益不明确，商业案例难以获得组织认可。

并不是每个人都能在一开始就掌握数字货币和区块链技术，而且过渡期间的运营将会很复杂，可能涉及同时运行两个系统（例如数字和传统结算、链上和链下数据协调和合规、数字和传统托管和资产服务）。

最后，资本市场的许多传统客户尚未对全天候可用的基础设施和价值流动性表现出兴趣，这对代币化产品推向市场的方式提出了进一步的挑战。

3.3 市场配套设施尚待成熟

通证化需要即时现金结算，以缩短结算时间并提高资金效率。然而，尽管该领域取得了进展，但目前尚无大规模的跨银行解决方案：通证化存款目前仅在少数银行内试点，稳定币目前缺乏监管清晰度，无法被视为不记名资产以提供实时的无处不在的结算。其次，通证化服务提供商目前处于起步阶段，尚无法提供全面成熟的一站式服务。此外，市场缺乏大规模的分销渠道让合适的投资者接触数字资产，这与财富和资产管理者使用的成熟分销渠道形成鲜明对比。

3.4 监管不确定性

到目前为止，代币化的监管框架因地区而异，甚至根本不存在。美国参与者面临的挑战尤其包括结算最终性不明确、智能合约缺乏法律约束力以及对合格托管人的要求不明确。关于数字资产的资本处理仍存在更多未知数。例如，美国证券交易委员会通过 SAB 121 条例规定，在提供托管服务时，数字资产必须反映在资产负债表中——这一标准比传统资产更为严格，这使得银行持有甚至分发数字资产的成本高昂。

3.5 行业需要协调

资本市场基础设施参与者尚未表现出一致的意愿来构建代币化市场或将市场转移到链上，而他们的参与至关重要，因为他们是账本上资产的最终公认持有者。通过代币化将新基础设施转移到链上的动机并不一致，特别是考虑到许多金融中介机构的职能将发生重大变化甚至被去中介化。

即使是碳信用额，作为一种相对较新的资产类别，在区块链上建立和运营的初期也面临挑战。尽管代币化有明显的好处，例如提高透明度，但目前 Gold Standard 似乎是唯一公开支持代币化碳信用额的注册机构。

4. 第一波代币化浪潮已经到来

尽管存在上述诸多挑战，以及未知的未知数，但我们可以从近几个月的趋势和大规模采用中看到，代币化在某些资产类别及其用例中已经达到了转折点，并且第一波代币化浪潮已经到来（浪潮中的代币化）。

4.1 稳定币的大规模采用

能够7*24小时即时结算的代币化资产必须有代币化现金作为支撑，而代币化现金的代表——稳定币，是代币化市场最重要的组成部分。

稳定币定义：大多数数字货币价格波动较大，不适合用于支付，就像比特币一天内波动幅度很大一样。稳定币是旨在通过保持稳定价值来解决此问题的数字货币，通常与美元等法定货币 1:1 挂钩。稳定币兼具两全其美的优势：它们保持较低的每日波动性，同时提供区块链的优势——高效、经济和全球适用。

根据 SoSoValue 的数据，目前以稳定币（如 USDC、USDT）形式流通的代币化现金约为 $1530 亿。一些银行已经推出或即将推出代币化存款功能，以完善商业交易的现金结算环节。这些新生系统绝非完美；流动性仍然碎片化，稳定币尚未被认可为无记名资产。即便如此，它们已被证明足以支持数字资产市场有意义的交易量。稳定币链上交易量通常每月超过 $5000 亿。

（https://soso value.xyz/dashboard/Stablecoin_Total_Market_Cap）

4.2 用于短期商业用途的代币化美国国债

当前高利率环境使得基于美国国债的代币化用例备受市场关注，其产品确实能够实现经济效益并提高资金效率。根据 RWA.XYZ 数据，代币化美国国债的市场规模已从 2024 年初的 US$7.7 亿增长至如今（截至 7 月 1 日）的 US$17.5 亿，增加了 227%。

（https://app.rwa.xyz/travels ）

同时，在利率上升时，代币化回购和证券借贷等短期流动性交易更有吸引力。摩根大通的机构级区块链支付网络Onyx目前每天能够处理$2亿笔交易。Onyx的交易量可以归功于摩根大通的Coin System和Digital Asset解决方案。

此外，在美国，传统银行已经吸纳了许多大型（且利润丰厚）的数字资产业务，例如稳定币发行商。留住这些客户需要 24/7 的价值和代币化现金流动，这进一步增强了加速代币化能力的商业案例。

4.3 通证化监管框架逐步明晰

6月底，欧盟已在《加密资产市场监管法案》（MiCA）中落实了对稳定币的监管要求，香港也在就稳定币的实施征求意见。日本、新加坡、阿联酋和英国等其他地区也发布了新的指导方针，以提高数字资产的监管透明度。即便在美国，市场参与者也在探索各种代币化和发行方式，利用现有的规则和指导来减轻当前监管不确定性的影响。

继6月7日众议院数字资产、金融科技与包容性小组委员会就“下一代基础设施：如何通过将现实世界资产代币化来促进市场高效运作？”举行听证会后，6月14日，SEC委员Mark Uyeda在一场证券市场活动上强调了代币化改变资本市场的潜力。尤其随着美国大选进程中数字货币重要议题的推进，无论是金融创新的需求还是监管放松的呼声，传统金融资本对数字货币的关注点已经从之前的被动炒作转向如何主动改造传统金融。

4.4 市场渗透率和基础设施成熟度

过去五年来，许多传统金融服务公司都增加了数字资产人才和能力。多家银行、资产管理公司和资本市场基础设施公司已经建立了 50 人或以上的数字资产团队，而且这些团队还在不断壮大。与此同时，成熟的市场参与者对这项技术及其前景的了解也越来越深入。

（Coinbase，《美国国家 加密货币：财富 500 强走向链上

根据 Coinbase 的 Q2 加密货币状况报告，35% 的财富 500 强企业正在考虑启动代币化项目。财富 500 强前 10 强企业中有 7 家公司的高管正在进一步了解稳定币的使用案例，主要用于低成本、实时结算稳定币支付。86% 的财富 500 强企业高管认识到资产代币化对其公司的潜在好处，35% 的财富 500 强企业高管表示他们目前正计划启动代币化项目（包括稳定币）。

此外，我们目前看到一些重要的金融市场基础设施正在进行更多的试验和计划中的功能扩展。例如，5 月 16 日，全球最大的证券结算系统存管信托清算公司 (DTCC) 每年处理超过 $200 万亿笔交易，与区块链预言机 Chainlink 完成了试点 Smart NAV 项目。该项目使用 Chainlink 的跨链互操作性协议 CCIP，使几乎所有私人或公共区块链上都能引入共同基金净资产价值 (NAV) 报价数据。

试点的市场参与者包括美国世纪投资、纽约梅隆银行、爱德华琼斯、富兰克林邓普顿、景顺、摩根大通、MFS 投资管理、Mid-Atlantic Trust、道富银行和美国银行。试点发现，通过在链上提供结构化数据并创建标准角色和流程，底层数据可以嵌入到各种链上用例中，为资金代币化开辟各种创新应用场景。

（DTCC、智能导航 试点报告：为区块链生态系统带来可信数据）

虽然代币化尚未达到实现其所有好处所需的规模，但生态系统正在日趋成熟，潜在挑战也变得更加清晰，采用代币化的商业案例也在逐渐增加。

尤其是通证化在当前高利率环境下能提高资金效率的论调，得到了贝莱德成功推出通证化基金（从传统金融角度）、Ondo Finances 通证化美债产品的大规模采用（从加密金融角度）、$ONDO 代币的火爆等有力的支持，可以说通证化的第一波浪潮已经到来。

至于通证化能为传统非流动性资产提供流动性的说法，还有待市场进一步验证，这一说法将建立在通证化资产大规模采用的基础上。

无论如何，这些现实世界的用例表明，代币化可以在未来两到五年内继续获得关注并为全球市场创造有意义的积极价值。

5. 最广泛采用的资产类别

市场规模大、价值链摩擦大、传统基础设施不够成熟、流动性低的资产类别可能最有可能从通证化中获得巨大收益。然而，最有可能获利并不意味着能率先落地。

代币化采用的速度和时机将取决于资产类别的性质，预期回报、可行性、影响时间和市场参与者的风险偏好各不相同。这些因素将决定相关资产类别是否以及何时能够实现大规模采用。

特定资产类别可以通过引入更清晰的监管、更成熟的基础设施、更好的互操作性以及更快捷、更方便的投资，为其他资产类别的后续采用奠定基础。采用情况也将因地区而异，并受到动态变化的宏观环境的影响，包括市场条件、监管框架和买家需求。最后，明星项目的成功或失败可能会推动或限制代币化的进一步采用。

（标记化和统一分类账 - 构建未来货币体系的蓝图)

5.1 共同基金

代币化货币市场基金的资产管理规模已超过 $1 亿美元，表明在高利率环境下，拥有链上资本的投资者对代币化货币市场基金的需求较大。投资者可以选择由 Blackrock、WisdomTree、Franklin Templeton 等老牌公司管理的基金，以及 Ondo Finance、Superstate 和 Maple Finance 等 Web3 原生项目管理的基金。这些代币化货币市场基金的底层资产基本都是美国国债。

这是目前通证化的第一波，即通证化基金的大规模采用，随着通证化基金的范围和规模不断扩大，还将实现更多的相关产品和运营优势。

正如 Paypal 在 5 月底在 Solana 上推出其稳定币时所说：实现大规模采用的第一步是认知觉醒 —— 即简单地向人们介绍新技术存在的事实；采用新支付技术的下一步是实现实用性，即将最初的理念认知觉醒转化为现实生活中的实用性。Paypal 推广其稳定币的理念也可以用于代币化市场的大规模采用。

（分析 PayPal稳定币支付的内在逻辑及面向大规模应用的演进思路)

过渡到链上代币化基金可以显著提高基金的实用性，包括即时 24/7 执行、即时结算、使用代币化基金份额作为支付工具等。此外，基于链的可组合性，Web3 原生项目发行者正在根据自身特点提高代币的实用性。例如，$USTB（由 Compound 创始人发起）背后的团队 Superstate 宣布，他们的代币现在可用于在 FalconX 上抵押交易。$USDY 和 $OUSG 背后的团队 Ondo Finance 宣布，$USDY 现在可用于在 Drift Protocol 上抵押永续合约交易。

此外，通过数百种代币化资产的可组合性，高度定制的投资策略将成为可能。将数据放在共享账本上可以减少与手动核对相关的错误并提高透明度，从而降低运营和技术成本。

虽然代币化货币市场基金的总体需求在一定程度上取决于利率环境，但它无疑在推动代币化市场的发展方面发挥着至关重要的作用。其他类型的共同基金和 ETF 也可以为传统金融工具提供链上资本多元化。

5.2 私人信贷

虽然基于区块链的私人借贷仍处于起步阶段，但颠覆者已经开始在这个领域取得成功：Figure Technologies 是美国最大的非银行房屋净值信贷额度 (HELOC) 贷款机构之一，贷款发放量达数十亿美元。Centrifuge 和 Maple Finance 等 Web3 原生项目以及 Figure 等公司已促成超过 $10 亿美元的链上信贷发放。

（https://app.rwa.xyz/private_credit )

传统信贷行业是流程密集型、劳动密集型行业，中介参与程度高，进入门槛高。基于区块链的信贷提供了一种具有许多优势的替代方案：实时链上数据存储在统一的总账中，作为单一事实来源，促进整个贷款生命周期的透明度和标准化。基于智能合约的支出计算和简化的报告减少了所需的成本和劳动力。缩短结算周期和获得更广泛的资金池加快了交易流程，并有可能降低借款人的融资成本。

最重要的是，全球流动性可以在无需许可的情况下为链上信贷提供资金。未来将借款人的财务元数据代币化或监控其链上现金流，可以实现项目完全自动化、更公平、更精准的融资。因此，越来越多的贷款转向私人信贷渠道，融资成本的节省和快速高效的融资对借款人来说极具吸引力。

而私募信贷这种非标准化业务或将具有更大的爆发式增长潜力，Securitize CEO也明确表达了对Token化私募信贷行业发展的看好。

5.3 债券

在过去十年中，全球已发行总名义价值超过 $100 亿的代币化债券（全球未偿还名义债券总额为 $140 万亿）。近期的知名发行者包括西门子、卢加诺市和世界银行，以及其他公司、政府相关实体和国际组织。此外，基于区块链的回购 (Repo) 交易也已采用，北美每月交易量达到数万亿美元，通过现有资金流的运营和资本效率创造价值。

数字债券发行可能会持续下去，因为一旦扩大规模，潜在回报将很高，而且目前进入门槛相对较低，部分原因是希望刺激某些地区资本市场的发展。例如，在泰国和菲律宾，发行代币化债券使小投资者能够通过去中心化的方式参与其中。

虽然迄今为止的好处主要体现在发行方面，但端到端代币化债券生命周期可以通过数据清晰度、自动化、嵌入式合规性（例如，将可转让性规则编码到代币中）和简化流程（例如，资产中介服务）至少将运营效率提高 40%。此外，通过实现“即时”融资（即通过在特定时间筹集特定金额来优化借贷成本）和利用全球资本池扩大投资者基础，降低成本、加快发行速度或资产分散化可以改善小型发行人的融资。

5.4 回购交易

回购协议 (Repo) 是当今可以观察到代币化采用及其好处的一个例子。Broadridge Financial Solutions、高盛和摩根大通目前每月的回购交易量达数万亿美元。与某些代币化用例不同，回购交易不需要将整个价值链代币化即可实现实际收益。

将回购代币化的金融机构主要实现运营和资金效率。在运营方面，支持智能合约的执行可实现日常生命周期管理（例如，抵押品估值和保证金补充）的自动化，从而减少系统错误和结算失败并简化报告。在资金效率层面，24/7 即时结算和实时分析链上数据可以通过短期借贷满足日内流动性需求，同时增强抵押品，从而提高资金效率。

从历史上看，大多数回购协议的期限为 24 小时或更长时间。日内流动性可以降低交易对手风险、降低借贷成本、实现短期增量贷款并减少流动性缓冲。

实时、全天候、跨司法管辖区的抵押品流动可以提供获得高收益、高质量流动资产的渠道，并使市场参与者之间的抵押品流动得到优化，从而最大限度地提高其可用性。

6. 第一波代币化浪潮过后

目前，代币化市场正在稳步推进，预计随着网络效应的增强，这一市场将加速发展。由于其特性，一些资产类别可能更快进入现实的大规模采用阶段，到 2030 年，代币化资产规模将超过 $1000 亿。

麦肯锡预计，首批可以实现的资产类别将包括现金和存款、债券、共同基金、ETF 和私人信贷。对于现金和存款（稳定货币用例），采用率已经很高，这得益于区块链带来的高效率和价值收益，以及更高的技术和监管可行性。

麦肯锡估计，到 2030 年，所有资产类别的代币化市值可能达到约 $2 万亿，悲观情景和乐观情景分别约为 $1 万亿至约 $4 万亿，主要由以下资产推动。该估计不包括稳定币、代币化存款和央行数字货币 (CBDC)。

（从涟漪到波浪：资产代币化的变革力量）

此前，花旗集团也在其《Money, Tokens and Games》（区块链的下一个十亿用户和万亿价值）研究报告中预测，除了代币化现金之外，到2030年，代币化的市场规模将达到$5万亿美元。

（花旗 RWA 研究报告：货币、代币 和游戏（区块链下一个十亿用户和万亿价值）

上述第一波代币化已经完成了大规模市场采用的艰巨任务，只有在之前的第一波资产代币化奠定了基础或出现了明显的催化剂之后，其他资产类别的代币化才更有可能实现规模化。

对于其他几种资产类别，采用速度可能会较慢，要么是因为预期收益只是增量，要么是因为可行性问题，例如难以满足合规义务或缺乏对主要市场参与者的激励。这些资产类别包括公开交易和非上市股票、房地产和贵金属。

（从 涟漪变成波浪：资产代币化的变革力量）

七、金融机构应如何应对？

无论代币化是否正处于一个临界点，一个自然而然的问题是金融机构应该如何应对这一时刻。代币化的确切时间框架和最终采用尚不清楚，但早期机构对某些资产类别和用例（例如货币市场基金、回购、私募股权、公司债券）的实验表明，代币化有可能在未来两到五年内扩大规模。那些希望确保在这个生态系统中占据领先地位的人可以考虑以下步骤。

7.1 重新审视基本商业案例

机构应重新评估代币化的具体优势和价值主张，以及实施路径和成本。了解较高利率和波动性公开市场对特定资产或用例的影响对于正确评估代币化的潜在优势至关重要。同样，不断探索提供商格局并了解代币化的早期应用将有助于完善对该技术的成本和收益的估算。

7.2 建设技术和风险能力

无论现有机构处于通证化价值链的哪个位置，它们都不可避免地需要储备知识和能力来迎接新浪潮。首先也是最重要的事情是建立对通证化技术及其相关风险的基本了解，特别是关于区块链基础设施和治理职责（谁可以在何时批准什么）、通证设计（对资产的限制以及这些限制的执行）和系统设计（决定账簿和记录的存储位置以及对资产持有人性质的影响）。了解这些基本原则也有助于在后续与监管机构和客户的沟通中保持主动。

7.3 建设生态系统资源

鉴于当前数字世界的相对分散性，机构领导者必须制定生态系统战略，以便将其与其他（遗留）系统和合作伙伴相结合，以保持其优势。

7.4 参与标准制定

最后，希望在代币化领域发挥领导作用的组织应与监管机构保持对话，以就新兴标准提供意见。可以考虑制定标准的一些关键领域包括控制（即适当的治理、风险和控制框架，以保护最终投资者）、托管（什么构成私有网络上代币化资产的合格托管，何时使用数字孪生与数字原生记录，什么是良好的控制位置）、代币设计（支持哪些类型的代币标准和相关的合规引擎）以及区块链支持和数据标准（哪些数据保存在链上与链下，对账标准）。

8. 未来之路

将代币化市场的现状与其他技术的主要范式转变进行比较，可以发现我们正处于市场的早期阶段。消费技术（如互联网、智能手机和社交媒体）和金融创新（如信用卡和 ETF）通常在诞生后的前五年内表现出最快的增长（每年超过 100%）。此后，我们看到年增长率放缓至 50% 左右，并最终在十多年后实现更为温和的复合年增长率 10% 至 15%。

虽然通证化实验早在 2017 年就已开始，但直到最近几年才开始大量发行通证化资产。根据麦肯锡对 2030 年通证化市场的预估，其假设所有资产类别的年均复合增长率为 75%，其中第一波通证化浪潮中出现的资产类别将占据领先地位。

虽然可以合理预期通证化将在未来几十年推动金融行业的变革，且市场上主流金融机构也已积极参与布局，如贝莱德、富兰克林邓普顿、摩根大通等，但更多机构仍处于观望模式，等待更清晰的市场信号。

我们认为，代币化市场正处于一个转折点，一旦我们看到一些重要迹象，代币化将会加速，包括：

• 基础设施：区块链技术可以支撑数万亿美元的交易量；

• 集成：区块链用于不同应用程序的无缝互联互通；

• 推动因素：广泛使用代币化现金（例如，CBDC、稳定币、代币化存款）来实现交易的即时结算；

• 需求：买方参与者对大规模投资链上投资产品的兴趣；

• 监管：提供确定性的行动，支持跨司法管辖区的更公平、更透明、更高效的金融体系，明确数据访问和安全性。

虽然我们必须等待更多催化剂的出现，但我们预计大规模采用的浪潮将遵循上述第一波代币化浪潮。这将由金融机构和市场基础设施参与者引领，他们将共同夺取市场价值并确立领先地位。

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本文来源：RWA万字研究报告：第一波Token化浪潮已来

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