比特幣傳統的四年周期即將結束嗎？

文章原文作者： 比特幣雜誌專業版

原文翻譯：白話區塊鏈

比特幣的四年周期長期以來一直引起投資者和加密貨幣愛好者的極大興趣，他們仔細追蹤這些反覆出現的價格走勢模式以預測即將到來的市場走勢。然而，考慮到比特幣市場和經濟環境的動態變化，我們必須承認，傳統的四年資本流動週期可能即將結束。在這裡，我們將探討是否應該考慮比特幣四年周期結束的可能性，以及這個理論是否有證據支持，還是只是猜測。

1.解讀比特幣的四年週期

比特幣的四年周期主要是由比特幣減半事件所驅動的，減半事件大約每四年發生一次。在減半事件期間，比特幣交易的挖礦獎勵減半，從而降低了新比特幣的流通速度。過去，這些減半事件引發了比特幣價格的牛市/熊市週期：

• 減半事件：比特幣新增供應量減少一半。

• 減半後牛市：通常伴隨著12-18個月的價格上漲。

• 熊市：價格見頂後價格下跌的時期。

• 過渡期：緩慢恢復，直至下一次減半。

這些週期已充分記錄，並且庫存到流量模型等多個模型證明了這些模式。因此，我們目前的價格走勢表明四年周期仍在運行。然而，歷史價格漲幅已變得不那麼顯著，而且峰值也不像以前的周期那樣尖銳。

2. 穩定的 MVRV Z 分數

MVRV Z 分數將比特幣市值與其已實現市值進行比較，提供市場估值的見解。 Z 分數峰值的下降趨勢表明，市場反應的波動性隨著時間的推移而降低。這表明，雖然比特幣仍然遵循週期性模式，但隨著市場的成熟和市值的成長，這些週期的幅度可能會減少。下圖顯示了前兩個週期的 MVRV Z 分數（橘線）及其下降峰值（紅線）。

3. 關注庫存到流量模型

庫存流量模型是根據稀缺性預測比特幣價格的流行框架，該框架考慮了通貨膨脹的逐步下降。該模型將比特幣的現有庫存（現有供應）與其流量（新鑄造的比特幣）進行比較。隨著比特幣流量因減半事件和不斷增加的區塊而減少，其存量與流量之比增加，表明稀缺性增加，理論上價值增加。

顯然，2024年減半後的比特幣價格走勢與先前的周期類似。下圖所示的模型表明，供應量的減少可能會在減半後的一年內將價格推至約$440,000（紅線）。如此高的峰值會打破下圖中的趨勢，即與S2F公平估值的偏差持續下降，以及下面振盪器的峰值波動率下降。

在我們看到確鑿的證據表明該模型不再有效之前，我們需要將其視為一種可能性。請記住，如果模型無限期地繼續下去，它最終將預測比特幣的價值將超過世界貨幣的總價值；雖然這在技術上並非不可能，但超級比特幣化是不可避免的嗎？

4. 通膨下降的影響

減半事件顯著減少了礦工的比特幣收入，並在歷史上推高了價格。然而，隨著區塊獎勵隨著時間的推移而減少，減半對比特幣價格的影響可能會減弱。例如，從每個區塊 6.25 BTC 到 3.125 BTC 的變化相當顯著，但未來的減半將會出現較小的減少，可能會削弱其對市場的影響。

比特幣上一次減半發生在 2020 年 5 月時，流通供應量約 1,837 萬比特幣。當時的區塊獎勵為6.25 BTC，年通膨率約1.82%。在接下來的四年裡，隨著供應量的增加，這一比例逐漸下降。最近一次 2024 年減半發生時，通貨膨脹率下降了約 6%，至約 1.71%。 2024 年減半後，區塊獎勵減半至 3.125 BTC。隨著總供應量不斷增加，年通膨率已降至1%以下（目前約0.85%）。這種持續的下跌凸顯了比特幣設計的遠見，但其影響逐漸變得不那麼重要。

目前，大約有 1970 萬個比特幣在流通，每 10 分鐘產生 3.125 BTC 的區塊獎勵。這意味著我們已經開採了總供應量的 94%，剩餘的 130 萬個 BTC 將在未來 120 年內開採。下圖展示了礦工每天僅從區塊獎勵中獲得的BTC收入（橙色線），以及趨於0的趨勢。

5. 礦工收入和費用激勵的變化

隨著區塊獎勵的減少，交易費用彌補了礦工收入的缺口。 2024 年 4 月 20 日，減半當天，總交易費用達到 1257.72 BTC，是當天區塊獎勵（409.38 BTC）的 3.07 倍以上。這是礦工從交易費中獲得的收入首次超過區塊獎勵，標誌著基於交易費的挖礦模式的趨勢。

隨著礦工從交易費中獲得更多收入，減半事件在影響礦工激勵方面的重要性可能會降低。如果交易費用在礦工收入中佔比較大（如下圖黃色陰影區域所示），礦工可能不太關心 50% 減少區塊獎勵的影響（區塊獎勵收入以藍色表示）下圖中陰影部分）。這種轉變表明，減半事件對礦工行為和比特幣價格的主導影響可能會隨著時間的推移而減弱。

6. 持有的影響

長期持有比特幣的趨勢日益明顯，是抑制比特幣價格週期性波動的另一個因素。數據顯示，超過30%的供應量在過去5年裡沒有動過，宏觀層面這個比例可能會持續快速上升，如下圖所示；橙色線顯示了至少半個世紀沒有變動的比特幣百分比。無論這些比特幣是遺失還是由長期投資者持有，這種行為都會減少流通供應量，現在已經超過了減半事件帶來的新增供應量減少的影響。

如果這些持有超過 5 年的投資者中的 10%（約佔流通 BTC 供應量的 3.2%）決定在此週期內獲利，則 630,400 BTC 將流入公開市場。在整個四年的減半週期中，僅鑄造了 656,250 個新比特幣，這一微小的差異清楚地描繪了新的市場動態。

七、市場週期延長的前景

通貨膨脹的下降可能會吸引更多的機構投資甚至主權投資。貝萊德等機構和薩爾瓦多等國家認識到比特幣稀缺性上升和價格升值的潛力。隨著越來越多的投資者認識到比特幣獨特的貨幣屬性，需求預計將激增。然而，這種需求可能會與傳統的流動性週期和宏觀經濟驅動的風險偏好更加同步，而不是像先前週期那樣由散戶投機驅動。

鑑於比特幣自身基本面的影響可能減弱、新市場參與者的影響力不斷增強，以及比特幣歷史上與傳統資產和指數（如SP 500）呈強正相關性，比特幣可能會開始遵循更傳統的市場週期，如股票市場的持續時間通常為8-10年。在下圖中，我們可以看到比特幣價格走勢（黑線）與 SP 500 價格走勢（藍線）。

這些平行運動可以用 -1（負相關）到 1（正相關）的範圍來衡量。在過去5年中，這些資產的6個月相關性往往在0.6以上，顯示兩者之間有強烈的相關性。當一個人移動時，另一個人通常會跟隨。

8.不斷發展的比特幣市場

在我們觀察到與歷史模式的重大偏差之前，例如比特幣在減半後未能達到新的歷史高點，四年周期仍然是理解比特幣市場行為的寶貴框架。減半事件的影響減弱並不意味著它們會變得看跌。相反，它們的影響可能會減弱。

最近的比特幣減半事件仍然看漲，並且可能會繼續對 2024 年及以後的比特幣價格產生積極影響，儘管回報可能較小，價格波動也較小。雖然沒有確鑿的證據表明減半事件的影響已經停止，但未來減半事件的整體影響預計會減弱，從而影響可預測的四年周期。

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