에어드랍 해독하기: FDV와 토큰 경제는 토큰 가격에 어떤 영향을 미치는가?

원본 기사: Victor Ramirez, Matías Andrade, Tanay Ved

원문 번역: Lynn, MarsBit

주요 시사점

• 최근 몇 년 동안 FDV 출시는 다양하게 나타났습니다. 2020년 중간값은 $1억 4천만 개(DeFi 프로토콜), 2021년 $14억 개로 급증(NFT, 게임), 2022년 감소(L2의 경우 $8억 개), 2023년과 2024년 회복($24억 개와 $10억 개)을 보였으며, 대체 L1 프로젝트와 Solana 프로젝트가 등장했습니다.

• FDV는 단기 시장 충격을 무시하므로 유통(공공 공급)이 중요합니다. World Coin($8억 대 $340억 FDV)과 같은 높은 FDV, 낮은 유통 토큰은 진정한 가치를 왜곡할 수 있습니다.

• 공중 투하s는 프로토콜 채택을 촉진하기 위해 토큰을 배포하며 일반적으로 수신자가 빠르게 현금화합니다. 처음에는 수익성이 있지만 대부분의 에어드랍 토큰은 장기적으로 가치가 떨어지며 BONK(~8배의 수익을 냄)와 같은 예외도 있습니다.

소개하다

암호화폐 분야에서 가장 흔히 논쟁되는 주제 중 하나는 토큰 경제, 즉 토큰 공급이 분배되는 시스템 문제입니다. 토큰 경제는 다양한 이해 관계자를 달래는 동시에 프로젝트의 현재 및 미래 가치를 보장하는 균형 잡힌 행동을 나타냅니다.

크립토 프로젝트는 다양한 토큰 경제 계획을 사용하여 각자의 생태계에서 특정 행동을 장려합니다. 토큰 공급의 일부는 대중에게 잠금 해제되어 사용자가 프로젝트 지분을 소유하고 토큰이 가격 발견을 거칠 수 있습니다. 프로젝트 개발에 대한 인센티브를 제공하기 위해 토큰 공급의 일부는 초기 투자자와 팀원에게 잠글 수 있으며, 일반적으로 유리한 가격으로 공개 시장에서 거래되기 전에 잠글 수 있습니다. 일부 프로젝트는 에어드랍을 사용하여 분산형 거래소에 유동성을 제공하거나, 거버넌스 제안에 투표하거나, 레이어 2로 연결하는 것과 같은 주요 행동에 따라 사용자에게 토큰을 보상하기도 합니다.

이번 주의 네트워크 상태에서는 프로젝트의 토큰 경제의 다양한 요소와 토큰 가치 평가와 체인상 활동에 미치는 영향에 대해 자세히 살펴보겠습니다.

완전 희석 가치(FDV) 이해

토큰 가치 평가의 미묘한 차이를 이해하기 위해 일반적으로 사용되는 가치 평가 지표를 설명하겠습니다. 자산의 유통 시가 총액은 토큰의 유통 공급량만 사용하며 초기 투자자, 기여자 및 미래 발행을 위해 잠긴 공급량은 포함하지 않습니다. 유통 시가 총액은 시장이 토큰의 현재 가치를 어떻게 보는지 측정합니다. 유통 가능 토큰 공급량은 공개 시장에서 거래할 수 있는 토큰입니다. 완전 희석 가치 평가(FDV)는 모든 토큰이 유통된 후의 자산의 시장 가치이므로 완전 희석이라는 용어가 있습니다. FDV는 시장이 토큰의 미래 가치를 어떻게 보는지에 대한 대리 지표입니다.

FDV의 출시는 현재 프로젝트가 출시된 후 시장이 미래 가치를 어떻게 평가하는지에 대한 힌트를 줄 수 있습니다. 아래는 여러 암호 토큰을 포함하는 FDV 차트이며, 프로젝트가 출시된 연도로 구분됩니다.

출처: Coin Metrics 시장 데이터 피드, Network Data Pro

2020년에 발행된 주요 토큰의 중간 FDV는 이후 프로젝트에 비해 상대적으로 낮았지만($1억 4천만) Uniswap, Aave와 같은 DeFi 여름에서 태어난 블루칩 프로토콜과 Solana, Avalanche와 같은 주목할 만한 L1이 포함되었습니다. 2021년에 발행된 중간 FDV는 $14억으로 뛰어올랐는데, 주로 NFT와 Gods Unchained, Yield Guild Games, Flow와 같은 게임 프로젝트가 포함되었습니다. 2022년에 발행된 FDV는 Apecoin과 Optimism과 같은 초기 L2 토큰의 출시로 인해 감소했습니다. 2023년과 2024년에 발행된 FDV는 각각 $24억과 $10억으로 회복되었으며, Aptos와 Sui와 같은 새로운 alt L1과 Jupiter, Jito와 같은 Solana 프로젝트의 부상이 포함되었습니다.

모든 FDV가 동일하게 생성되는 것은 아닙니다.

FDV는 장기적 가치를 측정하는 데 사용할 수 있지만 유동성과 공급 쇼크로 인해 발생할 수 있는 단기 시장 역학은 고려하지 않습니다. 따라서 FDV의 순환 공급량 또는 대중에게 제공되는 공급량을 고려하는 것이 중요합니다.

비트코인과 같이 총 공급량 대비 유통량이 높은 토큰은 상당히 유동적이며, 시장 참여자들은 토큰 발행으로 인한 미래 공급 쇼크를 예상하지 않습니다. 90% 이상의 비트코인이 이미 채굴되었기 때문입니다. 총 공급량 대비 유통량이 낮은 토큰은 FDV의 상당 부분이 유동성이 없음을 의미합니다. 따라서 FDV가 높고 유통량이 낮은 토큰은 부풀려지고 잘못된 총 가치를 나타낼 수 있습니다. FDV가 높고 유통량이 낮은 토큰의 극단적인 예로는 World Coin이 있는데, 시가총액은 ~$800M이지만 FDV는 ~$34B로 50배 차이가 납니다.

일반적으로 우리는 커뮤니티에 토큰 공급의 약 5-15%를 잠금 해제하고 나머지는 팀, 투자자, 재단, 보조금 또는 기타 잠금 해제 이벤트에 잠그는 산업 표준을 봅니다. 2022년 이전에 시작된 프로젝트는 더 다양한 분포를 갖는 경향이 있습니다.

출처: Coin Metrics Labs

FDV가 높고 유통량이 낮은 토큰은 항상 암호화폐 커뮤니티에서 경멸의 대상이 되어 왔습니다. 역사적인 예로 FTX의 토큰인 FTT가 있는데, 이는 부채를 상쇄하기 위해 비유동 주식을 자산으로 계산하여 대차대조표를 부풀렸습니다. FDV가 높고 유통량이 낮은 토큰 프로젝트는 소매 투자자를 희생하여 초기 투자자와 기타 내부자를 부유하게 만드는 도구로 비판을 받았습니다. 이로 인해 시장 감정이 허무주의적으로 변하여 소매 유동성이 미메코인으로 대량 유입될 수 있으며, 미메코인은 초기 단계에서 대중에게 공급량의 더 큰 몫을 제공하는 경향이 있습니다.

하지만 유통주식 수가 적은 것이 가격 움직임이 둔화된 유일한 이유일까요?

출처: Coin Metrics 시장 데이터 피드, Network Data Pro

우리는 일반적으로 발행 시 유통량이 발행 1년 후 토큰 가치 상승에 큰 영향을 미치지 않는다는 것을 발견했습니다. 이는 유통에 대한 갑작스러운 충격이 가격에 일관된 방향성 영향을 미치지 않는다는 것을 시사하는 이전 연구 결과와 상당히 일치합니다.

공중 투하s and Protocol Activities

일부 프로토콜은 에어드롭을 사용하여 커뮤니티에 토큰을 배포하고 낮은 유통 위험을 줄입니다. 에어드롭은 프로토콜의 초기 사용자에게 프로토콜 개발을 촉진하는 특정 원하는 행동에 따라 토큰을 제공하여 보상합니다. 이는 초기 사용자를 위한 암호화폐 자극 수표와 유사합니다. 이전 SOTN에서 우리는 대부분의 주소가 에어드롭된 토큰을 받은 직후에 청산한다는 것을 발견했습니다.

에어드롭은 막대한 이익을 가져다줄 수 있지만, 대부분의 에어드롭 토큰은 장기적으로 가치가 떨어집니다.

출처: Coin Metrics Market Data

에어드랍 후 첫 거래일을 기준으로 볼 때, 토큰의 약 1/3만이 첫 에어드랍 이후로 가치를 유지했습니다. 지금까지 에어드랍된 토큰을 보유한 평균 수익률은 -61%입니다. 그러나 BONK(약 8배)와 같이 일부 에어드랍된 토큰은 상승했습니다.

토큰 보상은 궁극적으로 네트워크 활동을 부트스트랩하는 방법일 뿐이지만, 실제로 실제 사용으로 이어질까요? 실제 경제 활동을 측정하는 것은 까다로울 수 있습니다. 각 프로토콜마다 용도와 측정 기준이 다르기 때문입니다. 예를 들어, Optimism(2계층 프로젝트)을 사용하여 네트워크에 입금된 금액을 사용자 활동의 대략적인 프록시로 사용할 수 있습니다.

출처: Coin Metrics' Network Data Pro, Coin Metrics Labs

에어드랍 이후, Optimism의 Gateway Bridge 입금 요청이 급증했습니다. 그 다음 해에는 활동이 줄어들었고, 이는 암호화폐 활동의 전반적인 감소와 맞물렸습니다. 간단히 말해, 에어드랍은 단기적으로 프로토콜 사용을 늘릴 수 있지만, 실제적이고 지속 가능한 장기적 성장을 창출할 수 있을지는 아직 알 수 없습니다.

에어드롭에 대한 힌트가 프로토콜의 조기 채택을 장려할 수 있지만, 반드시 지속적인 사용자 활동으로 이어지지는 않습니다. 이는 사용자가 토큰을 획득하기 위해 온체인에서 과도한 활동을 생성하여 프로토콜의 규칙을 게임화하는 방법인 에어드롭 파밍의 등장으로 더욱 복잡해졌습니다. 최근 에어드롭 파밍은 소수의 행위자가 대규모 활동을 생성하기 위해 여러 온체인 ID를 위조하는 마녀 농장으로 점점 더 산업화되었습니다. 이로 인해 프로젝트 팀은 네트워크에 장기적으로 기득권이 없는 용병에게 보상을 제공하게 되었습니다.

프로토콜 팀은 시빌의 보상을 식별하고 차단하는 방법을 개발하여 시빌에 맞서 싸우기 시작했습니다. 특히 LayerZero는 할당량의 일부와 교환하여 시빌이 자체 식별하도록 제공하지만 토큰을 받지 못할 가능성이 있습니다. EigenLayer와 LayerZero 모두에 대규모 에어드롭이 다가오고 있기 때문에 에어드롭이 원하는 결과를 달성할지 또는 프로젝트가 에어드롭을 완전히 취소할지 여부는 아직 알 수 없습니다.

결론적으로

여러 면에서 암호화폐는 모든 시장 참여자의 동기를 드러냅니다. 토큰 경제학은 이러한 동기를 활용하여 프로토콜의 성공과 지속 가능성을 촉진하는 기술로 볼 수 있습니다. 토큰 공급을 할당하고, 행동을 장려하고, 장기적 가치를 보장하는 것은 각 프로젝트가 다르게 접근하는 섬세한 균형입니다. 시장 세력이 진화하고 새로운 코인이 등장함에 따라 사용자와 팀이 어떻게 계속 적응하는지 보는 것은 흥미로울 것입니다.

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