暗号通貨二次OTC市場の秘密：買い手と売り手の身元と動機

原作者：ミン・ジョン

原文翻訳: TechFlow

まとめ

• 二次OTC市場は、公開取引所で取引するのが難しいロックされたトークン、株式、またはSAFT（Shenchao注：SAFTはSimple Agreement for Future Tokensの略で、ブロックチェーンや暗号通貨プロジェクトの資金調達によく使用される法的契約です。これにより、投資家はプロジェクト開発段階でプロジェクトチームに資金を提供し、将来のトークンと交換することができます。）など、さまざまな資産を売買できる領域です。現在、二次OTC市場という用語は、主にロックされたトークンの取引を指します。

• 二次OTC市場の主な売り手には、ベンチャーキャピタル企業、暗号プロジェクトチーム、財団などがあり、彼らは多くの場合、早期の利益を確保したり、売り圧力に対処したりする動機に駆られています。買い手は、トークンの長期的な可能性を信じ、割引に関心を持つホドラーと、戦略的な金融操作を通じて価格差から利益を得ようとするヘッジャーの2つのカテゴリに分けられます。

• 市場心理がますます弱気になるにつれ、二次OTC市場が勢いを増しており、買い手の関心が限られているためトークンは大幅な割引価格で販売されることが多い。それでも、市場は流動性の管理と公的な取引所への即時の売り圧力の軽減において重要な役割を果たしており、より安定的で回復力のある暗号通貨エコシステムに貢献している。

図1: 現在の市場状況、出典: imgflip

導入

二次OTC市場は、ほとんどの個人暗号通貨投資家にとってアクセスが困難な市場ですが、ベンチャーキャピタル企業、暗号通貨プロジェクトチーム、財団などの業界関係者の間で急速に重要性を増しています。暗号通貨市場のダイナミクスが進化するにつれて、二次OTC市場は、特に評価額が高く流動性が限られている環境において、流動性を管理し利益を確保するための重要な領域になりつつあります。したがって、このレポートでは、1)二次OTC市場とは何か、2)参加者は誰で、その動機は何か、3)市場の現状に関する見解、4)プライベート暗号通貨取引のOTCプラットフォームであるSTIXの創設者であるTaranの見解について説明します。

二次OTC市場とは何ですか?

二次OTC市場（OTC）は、買い手と売り手が、公開取引所の外で、トークン、株式、またはSAFT（将来のトークンのための簡易契約）などの投資契約の間で直接交渉し、取引するプライベートな取引スペースです。二次OTC市場に上場されている資産のほとんどは、さまざまな理由から、BinanceやOKXなどの通常の取引所では取引できません。多くの暗号プロジェクトのトークンはロックされた状態にあるため、二次OTC市場は、投資家やチームがこれらの資産を取引可能（ロック解除）になる前に売却する方法を提供します。今日、「二次OTC市場」という用語は、主にロックされたトークン、特にTGE（トークン生成イベント）またはTGE前のプロジェクトの取引を指します。この記事では、TGEプロジェクトのロックされたトークンの取引に焦点を当てます。

図2: 二次OTC市場の現状、出典: STIX

なぜ活発な市場になっているのでしょうか?

二次OTC市場のブームの主な原動力は、ステークホルダーが保有資産を売却する強いインセンティブです。現在、上位20のトークンの多くは、1年間のロックアップでほぼ50%の割引で取引されていますが、上位100以外のプロジェクトのトークンの中には、最大70%の割引で取引されているものもあります。たとえば、Binanceなどの取引所で$1で販売されているトークンは、1年間のロックアップとさらに2年間の毎月のロック解除を伴うSTIXなどのプラットフォームでは、$0.30でしか売れない可能性があります。

この傾向は、FDV（完全希薄化評価額）が高く流動性が低いこと、ベンチャーキャピタル企業のトークンに対する否定的な感情が特徴的な最近の市場環境と一致しています。記事「FDVはMEMEである」で説明したように、市場には多数の新しいプロジェクトが登場していますが、そのような大量の供給をサポートするための対応する参加者や流動性はありません。したがって、より多くのトークンがロック解除されると、トークンの価格は当然下がります。さらに、多くのトークンは市場の実際の価値への貢献が限られており、実際のユーザーベースや実用性に比べて過大評価されていることがよくあります。これを認識して、これらのプロジェクトに当初投資したチームやベンチャーキャピタル企業は、将来より低い価格で売却するリスクを冒すよりも、利益を確保するために今すぐ売却することを選択します。

図3: 市場における現在の取引、出典: Presto Research

買い手と売り手は誰ですか、そして彼らの動機は何ですか?

売り手とその動機

チーム

50〜70%という高い割引率でも、プロジェクトチームは利益を上げ続けることがよくあります。これらのチームの多くは、わずか2〜3年でプロジェクトを構築した小規模チーム（通常20〜30人）で構成されています。比較的短い開発サイクルと限られた初期投資にもかかわらず、これらのプロジェクトのFDVは$3億以上と評価されることがよくあります。このような小さなチームで、このような短期間で$15億の評価額の会社を設立することは、Web2の世界ではほとんど聞いたことがありません。このような状況では、多くのプロジェクトは、将来の価値低下のリスクを冒すよりも、今すぐ利益を確保する機会を認識し、割引価格でトークンを販売することを選択する傾向があります。

ベンチャーキャピタル企業

VCも同様の状況に直面しています。最近の市場状況により、評価額が急激かつ大幅に上昇しており、シードラウンドはプレシードラウンドのわずか6か月後に3倍の評価額で行われることがよくあります。場合によっては、VCが複数のラウンドを同時に実施し、同時に行われた投資に対して異なる評価額を提示することさえあります。その結果、TGE前の最新のステージに投資しない限り、多くのVCは、セカンダリー市場での50%ディスカウントを考慮しても、依然として大きな収益性がある状態にあります。このような環境により、VCは利益を確定するために売却するようになりました。さらに、現在の市場環境では、VCファンドのリミテッドパートナー（LP）はDPI（割り当て資本の分配）指標にさらに注意を払い始めており、これがVCに利益実現のインセンティブをさらに与え、セカンダリーOTC市場での売却の傾向を強化しています。

財団

財団が二次 OTC 市場に参加する動機は、若干異なる可能性があります。一部の財団はトークンの高評価を認識し、迅速な売却を求めるかもしれませんが、他の財団はより戦略的なアプローチを取るかもしれません。一般的な戦略の 1 つは、ロック解除されたトークンを 1 年間のロックアップ期間と組み合わせて、投資家に割引価格で販売することです。このアプローチにより、公開市場での即時の売却圧力が軽減され、財団は運営に必要な資金を調達することができます。多くの場合、このタイプの取引は、運営資金の必要性と市場の安定性を維持するという目標のバランスをとるため、二次 OTC 市場のより積極的または強気な使用と見なすことができます。

購入者とその動機

ホルダー

二次OTC市場では、最初のカテゴリーの購入者は、トークンの長期的な可能性に強気な人々です。これらの人々は、プロジェクトの成功にコミットし、数年間保有することを意図して50%の割引でトークンを購入することをいとわない「ホドラー」と呼ばれることがよくあります。これらの購入者にとって、トークンを大幅な割引で購入する機会は非常に魅力的です。なぜなら、彼らはプロジェクトが発展するにつれてトークンの価値が上がることを期待し、長期的にプロジェクトに投資し続けることを計画しているからです。高い割引率は、彼らに良い参入機会を提供し、より低いコストでより多くのトークンを蓄積することを可能にします。

ヘッジャー

2 番目のカテゴリーの購入者は、これから利益を得る人々です。これらの購入者はヘッジャーと呼ばれ、永久スワップやその他の金融商品を使用して、割引されたトークンからの利益を固定します。 50% 割引でトークンを購入し、空売りすることで、割引に相当するリターンを固定できます。さらに、資金調達手数料がプラスの場合は資金調達手数料も獲得できるため、収益がさらに増加します。このアプローチにより、ヘッジャーはセカンダリ OTC 市場と公開市場の価格差を活用できます。これは、金融リスクの管理が得意な人にとっては有益な戦略です。

なぜ売り手はヘッジャーになれないのか？

売り手（VC やプロジェクト チームなど）が大幅な割引で売るのではなく、買い手のようにポジションをヘッジするのが理にかなっている一方で、規制上のハードルや流動性の制約など、いくつかの要因によりこのアプローチは非現実的です。

規制上の課題に関して、VC は、効果的なヘッジ戦略に不可欠な要素であるトークンの空売りなど、特定の金融活動への関与を制限する厳しい規則に直面することがよくあります。これらの規制上の制限に加えて、ヘッジ自体には、清算リスクを回避するために多額の資本が必要です。売り手は、ヘッジしようとしているトークンの価値を超えることが多い、多額の担保を差し入れる必要があります。これは、トークン価格の下落リスクは限られている一方で、上昇の可能性は無限であるためです。これにより、ヘッジの財務要件が非常に高くなる状況が生まれます。特に、ほとんどの VC とプロジェクト チームの資産は流動性のある現金ではなくトークンにロックされていることを考えると、なおさらです。さらに、ヘッジは見た目ほど単純ではありません。カウンターパーティ リスク (プラットフォームの障害や破産の潜在的なリスク (FTX で見られる) など) や、突然マイナスになる可能性のある資金調達手数料に関連するリスクなど、考慮すべき複雑な要素が多数あります。これにより、戦略がさらに複雑になり、予期しない損失につながる可能性があります。

いくつかの考え

現在の市場状況は何を意味しますか?

現在、二次OTC市場は公的な取引所よりも弱気な雰囲気を示しており、トークンは最大70%の割引で販売されているにもかかわらず、買い手を見つけるのに苦労しています。 これは、トークンを空売りした投資家が資金調達手数料を通じて報酬を得ることが多い公的な取引所とはまったく対照的です。二次市場の参加者の意図を理解することは重要ですが、この傾向は、現在の状況に対する市場関係者の慎重さを反映している可能性があります。

図4：ほとんどのトークンの1年間の累積資金調達率はプラスです。出典：Coinglass

二次OTC市場の役割

Despite the bearish sentiment, it’s important to recognize that activity in the secondary market isn’t all negative. In fact, active secondary markets are critical to the health of the overall crypto ecosystem. By facilitating the transfer of tokens between sellers and buyers, secondary markets allow for profit taking outside of traditional trading venues. This process helps mitigate the impact of large token unlocks, which have historically been viewed as bearish events because they create greater selling pressure on the market. By enabling these trades to be completed over-the-counter, secondary markets reduce the immediate selling pressure on retail investors when tokens unlock. This change helps form a more stable and resilient market, where token unlocks no longer necessarily lead to sharp price drops, but instead support a healthier, more balanced market environment.

STIX の創設者 Taran との QA

あなたは誰ですか？そしてSTIXとは何ですか？

私は、プライベート暗号資産取引のOTCプラットフォームであるSTIXの創設者、タランです。2023年初頭に設立され、暗号資産分野で二次取引を行うことを希望する人々のために構造化されたソリューションを提供しています。当社の主な売り手は、チームメンバー、初期投資家、および集中ロックされたトークンポジションを売却したい財務部門です。主な買い手には、クジラ、ファミリーオフィス、ヘッジファンドなどが含まれます。

より広範な暗号通貨エコシステムの中で、二次OTC市場がどのように進化していくとお考えですか?

新興トークンの最近の下落は、これらのプロトコルが2024年初頭に価格が急騰したことを示唆しています。これは主に流通量が少ない（需要が供給を上回っている）ことが原因です。しかし、第2四半期に市場がリスクオフに転じると、これらのトークンは大きな打撃を受け、多くのトークンが75%以上下落しました。これらのトークンの多くは、大規模で継続的なロック解除を経験し、市場でほぼ即座に売却され、価格にさらなる影響を与えました。例としては、Arbitrum、Starknet、Worldcoin、Wormholeなどがあります。

第 1 四半期と第 2 四半期には、主に初期投資家がリスクを軽減し、より流動性の高い資産 (BTC、ETH など) に移行するために、同じ資産が OTC 取引所で大量に取引され、最高値から 70 ～ 80% の割引が行われました。データによると、ほとんどのトークンは少なくとも 5 倍過大評価されており、新しい流通供給の導入後はさらに下落しています。

2024年のOTC価格透明性の推進（ ここ ) は、OTC 市場の重要性に注目しています。買い手は不良債権を購入する機会を複数持つことができ、売り手は市場に影響を与えることなく OTC で取引することができます。

これらの取引には第三者も関与しています。それはプロジェクトチームです。チームはさまざまな理由からOTC取引をブロックすることを決定する場合があります（ ここ ).

二次市場の重要性は次の通りです。

• 資本テーブルから意欲的な売り手を削除し、注文書で販売できないようにします。

• より高いコストベースで、意欲的な新規保有者を導入する

• 民間保有者の平均取得原価の改善

• 将来の供給管理（新たな権利確定期間の導入など）

• 不正な取引がないこと、OTC取引を完全に把握していることを確認する

現在、二次OTC市場の主なトレンドやトピックは何ですか?

2つの主な傾向:

• 資金が過剰ではないプロトコルについては、財務部は現金準備金の積み立てを検討しています。当社は、複数のプロトコルの財務部が構造化された OTC ファイナンスを実施できるようサポートしています。このファイナンスでは、購入者は有利な価格 (一定期間にわたって分割払いでロック解除) で購入し、財務部は現金準備金を増やします。これにより、財務部は多様化してリスクを軽減し、チームが競争に対応するのに十分な時間を確保できます。

• 賢いトレーディング会社には、明確な裁定取引の機会があります。店頭で有利な価格で購入し、多くの場合は資金調達コストを伴って取引所でヘッジを管理するのです。この資金調達手数料/取引所外裁定取引は、何百ものトークンで普及しており、洗練されたトレーディング会社にとって非常に収益性の高い市場中立戦略です。

買い手市場への傾向は今後も続くと思いますか？短期的および長期的な見通しを教えてください。

• ほとんどのトークンの資金調達手数料/市場外裁定取引はすぐには終わらないと思います。まだ 2 ～ 3 年のロック解除期間があり、ほとんどのトークンの資金調達手数料はプラスだからです。

• 二次市場は明らかに循環的です。2023年には、OTC取引量の大部分は非上場資産であり、これは主に多くのベンチャーキャピタルを受け取ったもののまだローンチされていないプロトコルによるものでした。現在、これらのプロトコルのほとんどがオンラインになっているため、市場はロックされたトークンブロックの取引に移行しています。スポット/パーペチュアル市場はほぼ確立されており、分析するデータが大量にあるため、一般的にリスクは低くなります。

• 毎月ロック解除が継続されているため、売り手は取引所でリスク管理を継続する機会もあり、必ずしも店頭取引を強いられるわけではありません。ただし、まだロック解除の崖上にある資産（Ethena、Layerzero、IO.net、Aethir など）は、買い手にとって最良の取引を見つける機会を依然として提供します。

• 9月と10月にトークンが値上がりした場合、多くの売り手は、リスクを減らすことが常に賢明であることに気づき、STIXに連絡して売却を検討するでしょう。第1四半期にOTC取引を望まなかった多くの売り手は、第2四半期/第3四半期よりも良い価格で売却したいと考えています。ただし、買い手はこれらのプレミアムについて楽観的ではないと思います。そのため、買い手市場は2025年まで続くと考えています。

オリジナルリンク

この記事はインターネットから引用したものです: 暗号通貨二次OTC市場の秘密: 買い手と売り手の身元と動機

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原文 | Odaily Planet Daily ( @OdailyChina ) 作者 | Asher ( @Asher_0210 ) 当初第1四半期にトークンを発行する予定だったWELL3は、昨日18:00にBybit、Bitget、Gate.ioに上場することをようやく発表した。 金儲け派にとっては、タイミングが悪く、期待通りBinanceに上場できなかったものの、少なくとも金儲け資金の一部は回収できるので、昨日17:30にトークンエアドロップを受け取る準備をしていたとき、まだ少し期待していた。 しかし、予想外の出来事が起こった。二次市場の開場時間は変更されなかったものの、トークン回収の時間が当初の17:30から17:45に延期され、その後20:00に延期された。 結局、まだ回収できず…