Momen Terobosan DeFi: Transformasi Keuangan Ether.fi, Aave, Sky, dan Lido

Penulis asli: Kairos Research

Terjemahan asli: Luffy, Berita Pandangan ke Depan

ringkasan

Laporan ini bertujuan untuk mengeksplorasi beberapa protokol DeFi yang paling berpengaruh dari perspektif finansial, termasuk tinjauan teknis singkat dari setiap protokol dan penelaahan mendalam terhadap pendapatan, pengeluaran, dan ekonomi token mereka. Mengingat tidak tersedianya laporan keuangan yang diaudit secara berkala, kami menggunakan data on-chain, laporan sumber terbuka, forum tata kelola, dan percakapan dengan tim proyek untuk memperkirakan Aave, Maker (Sky), Lido, dan ether.fi. Tabel di bawah ini menunjukkan beberapa kesimpulan utama yang kami capai selama proses penelitian, memberikan pembaca pemahaman yang komprehensif tentang status terkini setiap protokol. Sementara rasio harga terhadap laba adalah cara umum untuk menilai apakah suatu proyek dinilai terlalu tinggi atau terlalu rendah, faktor-faktor utama seperti dilusi, jalur produk baru, dan potensi laba di masa mendatang dapat menceritakan kisah yang lebih lengkap.

Catatan: 1. Tingkat tabungan DAI termasuk dalam biaya pendapatan, tetapi tidak dalam modul keamanan Aaves; 2. Insentif token Ether.fi tidak disertakan karena berbentuk airdrop; 3. Ini adalah hasil kasar yang diperkirakan melalui tingkat pertumbuhan, suku bunga, apresiasi harga ETH dan margin produk baru (GHO, Cash, dll.) dan tidak boleh dianggap sebagai saran investasi; 4. Aave saat ini sedang berupaya untuk meningkatkan ekonomi token, termasuk pembelian kembali dan distribusi AAVE

Analisis menyimpulkan bahwa kita menyaksikan beberapa protokol beralih ke profitabilitas berkelanjutan setelah bertahun-tahun melakukan bootstrapping likuiditas dan membangun parit. Misalnya, Aave telah mencapai titik balik, mencapai profitabilitas selama beberapa bulan berturut-turut dan dengan cepat mengembangkan produk pinjaman baru dengan margin lebih tinggi melalui GHO. Ether.fi masih dalam tahap awal, tetapi telah mengumpulkan lebih dari $6 miliar dalam total nilai terkunci, memastikannya berada di antara lima protokol DeFi teratas dalam hal skala. Pemimpin re-hypothecation likuiditas juga telah belajar dari beberapa kekurangan Lido dan meluncurkan sejumlah produk tambahan lainnya dengan suku bunga lebih tinggi untuk memanfaatkan simpanan miliaran dolarnya sebaik-baiknya.

Pernyataan Masalah dan Definisi

Sejak munculnya DeFi pada tahun 2020, data on-chain dan perkakas metode analitis terus meningkat, dengan perusahaan-perusahaan seperti Dune, Nansen, DefiLlama, TokenTerminal, dan Steakhouse Financial memainkan peran penting dalam menciptakan dasbor waktu nyata tentang status protokol kripto. Di Kairos Research, kami percaya bahwa cara penting untuk menumbuhkan kredibilitas dalam industri adalah dengan mendorong standarisasi di seluruh protokol dan DAO untuk menunjukkan kinerja, kesehatan, dan keberlanjutan finansial. Profitabilitas sering kali diabaikan dalam mata uang kripto, tetapi penciptaan nilai adalah satu-satunya cara untuk menyelaraskan setiap peserta dalam protokol (pengguna, pengembang, tata kelola, dan komunitas) secara berkelanjutan.

Berikut adalah beberapa istilah yang akan kami gunakan sepanjang studi ini untuk mencoba menstandardisasi perkiraan biaya setiap protokol.

• Total Pendapatan/Pengeluaran: Termasuk semua pendapatan yang dihasilkan oleh protokol, milik pengguna protokol dan protokol itu sendiri.

• Tingkat komisi: Persentase biaya yang dibebankan oleh protokol kepada pengguna.

• Pendapatan Bersih: Pendapatan protokol yang tersisa setelah membayar biaya kepada pengguna protokol dan dikurangi biaya pendapatan.

• Biaya operasional: Berbagai biaya protokol, termasuk gaji, kontraktor, hukum dan akuntansi, audit, biaya gas, hibah, dan kemungkinan insentif token.

• Pendapatan Operasional Bersih: Pendapatan USD bersih setelah dikurangi semua biaya yang dikeluarkan oleh pemegang protokol dan token, termasuk insentif token yang terkait dengan operasi protokol.

• Penghasilan yang Disesuaikan: Biaya satu kali ditambahkan kembali ke penghasilan untuk memproyeksikan penghasilan masa depan secara lebih akurat, dikurangi biaya masa depan yang diketahui yang saat ini tidak dinyatakan melalui penghasilan.

Gambaran Umum Protokol

Kami akan memberikan analisis terperinci tentang produk inti yang disediakan oleh masing-masing protokol utama dalam laporan ini, yang mencakup protokol paling matang dalam berbagai segmen kripto.

Yaa

Aave adalah "protokol likuiditas non-penahanan terdesentralisasi tempat pengguna dapat berpartisipasi sebagai pemasok, peminjam, atau likuidator." Pemasok menyetor aset kripto untuk mendapatkan hasil pinjaman dan memperoleh kekuatan pinjaman sendiri sehingga mereka dapat memanfaatkan atau melindungi posisi yang disimpan. Peminjam adalah pengguna yang memiliki agunan berlebih yang mencari leverage dan lindung nilai, atau memanfaatkan pinjaman kilat atom. Peminjam harus membayar suku bunga tetap atau mengambang untuk aset tertentu yang mereka pinjam. Biaya protokol Aave adalah total bunga yang dibayarkan pada posisi terbuka (belum direalisasi), tertutup, atau dilikuidasi, yang kemudian dibagi antara pemberi pinjaman/pemasok (90%) dan Aave DAO Treasury (10%). Selain itu, Aave akan memungkinkan "likuidator" untuk melikuidasi posisi ketika posisi tersebut melampaui batas rasio pinjaman terhadap nilai yang ditentukan. Setiap aset memiliki penalti likuidasi sendiri, yang kemudian dibagi antara likuidator (90%) dan Aave DAO Treasury (10%). Produk baru yang ditawarkan oleh Aave, GHO, adalah stablecoin yang dijaminkan secara berlebihan dan didukung oleh kripto. Pengenalan GHO memungkinkan Aave untuk memberikan pinjaman tanpa bergantung pada penyedia stablecoin pihak ketiga, sehingga memberi mereka fleksibilitas yang lebih besar dalam hal suku bunga. Selain itu, GHO menghilangkan perantara dan memungkinkan Aave memperoleh semua bunga pinjaman dari pinjaman GHO yang belum dibayar.

Aave secara transparan menampilkan semua pendapatan, pengeluaran, dan data lain dari DAO melalui dasbor TokenLogic. Kami mengekstrak data Pendapatan Keuangan dari 1 Agustus hingga 12 September dan menghitung tahunan angka-angka ini untuk memperoleh laba bersih sebesar US$$89,4 juta. Untuk memperoleh angka total pendapatan, kami mengandalkan data laporan laba rugi TokenTerminals untuk memperkirakan margin laba. Prakiraan kami untuk tahun 2025 terutama didasarkan pada asumsi, termasuk bahwa tren kenaikan harga aset kripto akan menyebabkan peningkatan kapasitas pinjaman. Selain itu, dalam model kami, margin laba bersih Aaves telah meningkat karena potensi penggantian stablecoin pihak ketiga oleh GHO dan peningkatan modul keamanan protokol, yang akan dijelaskan lebih lanjut nanti.

Pasar pinjaman terkemuka kripto berada di jalur yang tepat untuk meraih tahun menguntungkan pertamanya pada tahun 2024. Beberapa tanda menunjukkan potensi profitabilitas Aave: insentif pemasok telah mengering, dan pinjaman aktif terus meningkat, dengan pinjaman aktif melebihi $6 miliar. Aave jelas merupakan penerima manfaat besar dari pasar likuiditas staking dan re-hypothecation, karena pengguna menyetor LST/LRT, meminjamkan ETH, menukar ETH dengan token likuiditas staking, dan kemudian mengulangi proses yang sama lagi. Siklus ini memungkinkan pengguna Aave untuk mendapatkan margin bunga bersih (APY yang terkait dengan setoran LST/LRT – bunga pinjaman Aave) tanpa menanggung risiko harga yang signifikan. Pada tanggal 12 September 2024, ETH adalah aset pinjaman Aave yang paling banyak beredar, dengan pinjaman aktif di seluruh rantai melebihi $2,7 miliar. Kami yakin bahwa tren yang didorong oleh konsep proof-of-stake + re-hypothecation ini telah mengubah lanskap pasar pinjaman on-chain, yang sangat meningkatkan pemanfaatan protokol seperti Aave secara berkelanjutan. Sebelum pinjaman sirkuler yang didorong oleh re-hypothecation menjadi populer, pasar pinjaman ini didominasi oleh pengguna yang memiliki leverage yang cenderung hanya meminjam stablecoin.

Peluncuran GHO menciptakan produk pinjaman baru dengan margin lebih tinggi untuk Aave. Produk ini merupakan stablecoin sintetis yang tidak mengharuskan biaya pinjaman dibayarkan kepada pemasok. Produk ini juga memungkinkan DAO untuk menawarkan suku bunga sedikit di bawah suku bunga pasar, sehingga mendorong permintaan pinjaman. Dari perspektif keuangan, GHO tidak diragukan lagi merupakan salah satu bagian terpenting Aave untuk difokuskan di masa mendatang, karena produk ini memiliki:

• Biaya awal yang tinggi (teknologi, risiko, dan likuiditas)

• Biaya audit, pekerjaan pengembangan, dan insentif likuiditas akan perlahan menurun selama beberapa tahun ke depan.

• Potensi kenaikan yang relatif besar

• Pasokan GHO yang beredar adalah $141 juta, yang hanya 2,35% dari total pinjaman Aave yang beredar dan 2,7% dari pasokan DAI.

• Saat ini, stablecoin non-GHO (USDC, USDT, DAI) yang dipinjamkan di Aave mendekati $3 miliar

• Pasar pinjaman dengan margin keuntungan lebih tinggi daripada Aave

• Meskipun ada biaya lain yang perlu dipertimbangkan saat menerbitkan stablecoin, biayanya seharusnya lebih murah daripada harus membayar penyedia stablecoin pihak ketiga.

• Margin pendapatan bersih MakerDAO adalah 57%, sedangkan Aave adalah 16.31%

Token asli Aave Protocols, AAVE, memiliki valuasi terdilusi penuh (FDV) sebesar $2,7 miliar, yang mewakili ~103x estimasi pendapatan tahunannya sebesar $26,4 juta, tetapi kami pikir ini akan berubah dalam beberapa bulan mendatang. Seperti yang dibahas di atas, kondisi pasar yang menguntungkan akan meningkatkan kapasitas pinjaman, memacu permintaan baru untuk leverage, dan berpotensi disertai dengan pendapatan likuidasi. Terakhir, bahkan jika pertumbuhan pangsa pasar GHO hanyalah hasil kanibalisasi pasar pinjaman tradisional Aaves, hal itu seharusnya memiliki dampak positif langsung pada margin.

PembuatDAO

MakerDAO (sekarang berganti nama menjadi Sky) adalah organisasi terdesentralisasi yang mendukung penerbitan stablecoin (DAI) dengan menjaminkan berbagai mata uang kripto dan aset dunia nyata, sehingga pengguna dapat memanfaatkan aset mereka dan memungkinkan ekonomi kripto memperoleh penyimpanan nilai stabil yang terdesentralisasi. Biaya protokol Maker adalah biaya stabilitas, yang terdiri dari bunga yang dibayarkan oleh peminjam dan pendapatan yang dihasilkan oleh protokol yang dialokasikan untuk aset hasil. Biaya protokol ini didistribusikan ke MakerDAO dan deposan yang menyetorkan DAI ke dalam kontrak DAI Savings Rate (DSR). Seperti Aave, MakerDAO juga mengenakan biaya likuidasi. Ketika posisi pengguna berada di bawah nilai agunan yang disyaratkan, aset tersebut diselesaikan melalui proses lelang.

MakerDAO telah berkembang pesat selama beberapa tahun terakhir, dibantu oleh likuidasi selama volatilitas spekulatif tahun 2021. Namun seiring dengan meningkatnya suku bunga global, MakerDAO juga telah menciptakan lini bisnis yang lebih berkelanjutan dan kurang berisiko, dan memperkenalkan aset agunan baru seperti US Treasuries memungkinkan Maker untuk meningkatkan efisiensi aset dan menghasilkan pengembalian di atas suku bunga pinjaman DAI standar. Saat mengeksplorasi pengeluaran DAO, kami memahami dengan jelas hal berikut:

• DAI berakar kuat di seluruh ekosistem kripto (CEX, DeFi), yang memungkinkan Maker menghindari investasi jutaan dolar dalam insentif likuiditas.

• DAO melakukan pekerjaan yang sangat baik dalam memprioritaskan keberlanjutan

Sepanjang tahun 2024, Maker berada di jalur yang tepat untuk menghasilkan sekitar $88,4 juta dalam pendapatan protokol bersih. MKR dinilai sebesar $1,6 miliar, hanya 18 kali lipat dari pendapatan bersih tersebut. Pada tahun 2023, DAO memilih untuk memodifikasi ekonomi token protokol untuk mengembalikan sebagian dari hasil kepada pemegang MKR. Karena DAI terus memperoleh suku bunga pinjaman (biaya stabilitas) untuk protokol, Maker telah mengumpulkan surplus sistem, yang ingin mereka pertahankan sekitar $50 juta. Maker memperkenalkan mesin pembakaran cerdas yang menggunakan dana surplus untuk membeli kembali MKR di pasar. Menurut Maker Burn, 11% dari pasokan MKR telah dibeli kembali dan digunakan untuk pembakaran, likuiditas milik protokol, atau konstruksi brankas.

Lido

Lido adalah penyedia layanan staking likuiditas terbesar di Ethereum. Saat pengguna melakukan staking ETH melalui Lido, mereka menerima "token staking likuiditas" sehingga mereka dapat menghindari masa tunggu untuk membatalkan staking dan biaya peluang karena tidak dapat menggunakan ETH yang distaking di DeFi. Biaya protokol Lido adalah pendapatan ETH yang dibayarkan untuk memverifikasi jaringan, yang didistribusikan ke staker (90%), operator node (5%), dan Lido DAO Treasury (5%).

Lido merupakan studi kasus yang menarik untuk protokol DeFi. Hingga 10 September 2024, mereka telah mempertaruhkan 9,67 juta ETH melalui protokol mereka, yang merupakan sekitar 81 juta ETH dari seluruh pasokan ETH, lebih dari 191 juta ETH dari pangsa pasar staking, dan total nilai terkunci sebesar 1 juta ETH10 juta ETH22 miliar. Namun, Lido masih kekurangan profitabilitas. Perubahan apa yang dapat dilakukan untuk memungkinkan Lido memperoleh arus kas dalam jangka pendek?

Dalam dua tahun terakhir saja, Lido telah membuat kemajuan luar biasa dalam memangkas biaya. Insentif likuiditas sangat penting dalam melakukan bootstrapping stETH, dan pengguna tingkat lanjut secara alami akan tertarik pada LST karena memiliki likuiditas terbaik di seluruh ekosistem. Kami percaya bahwa dengan stETH yang memiliki parit yang mengesankan, DAO Lido akan dapat lebih mengurangi insentif likuiditas. Bahkan dengan pemangkasan biaya, laba $7 juta mungkin tidak cukup untuk membenarkan FDV $1 miliar+ untuk LDO.

Dalam beberapa tahun mendatang, Lido harus berupaya untuk memperluas pendapatan atau memangkas biaya untuk mencapai valuasinya. Kami melihat beberapa jalur pertumbuhan potensial untuk Lido, baik staking ETH terus meningkat dari 28,3% atau Lido berupaya untuk berekspansi di luar ekosistem Ethereum. Kami yakin yang pertama kemungkinan akan tercapai dalam jangka waktu yang cukup lama. Sebagai perbandingan, tingkat staking Solanas adalah 65,5%, Suis adalah 79,5%, Avalanches adalah 49,2%, dan Cosmos Hubs adalah 61%. Dengan menggandakan staking ETH dan mempertahankan pangsa pasarnya, Lido akan mampu menghasilkan pendapatan bersih $50M+ lainnya. Asumsi ini terlalu sederhana dan tidak memperhitungkan kompresi imbalan penerbitan ETH saat tingkat staking meningkat. Sementara peningkatan pangsa pasar Lidos saat ini juga memungkinkan, kami melihat konsensus sosial Ethereum menimbulkan keraguan serius atas dominasi Lidos pada tahun 2023, yang menandai puncak lintasan pertumbuhannya.

ether.fi

Seperti Lido, ether.fi adalah platform staking dan re-staking terdesentralisasi dan non-penitipan yang menerbitkan token tanda terima likuid untuk simpanan pengguna. Biaya protokol ether.fi mencakup pendapatan staking ETH dan pendapatan layanan verifikasi aktif, yang digunakan untuk menyediakan keamanan ekonomi melalui ekosistem Eigenlayer. Pendapatan staking ETH didistribusikan ke staker (90%), operator node (5%), dan ether.fi DAO (5%), dan kemudian hadiah Eigenlayer/re-staking didistribusikan ke staker (80%), operator node (10%), dan ether.fi DAO (10%). ether.fi memiliki banyak produk tambahan lain yang dapat menghasilkan pendapatan signifikan, termasuk Liquid, yang merupakan pustaka strategi re-staking dan DeFi yang dirancang untuk memaksimalkan pengembalian deposan. Liquid mengenakan biaya manajemen 1-2% pada semua simpanan, yang akan dihitung ke dalam protokol ether.fi. Selain itu, ether.fi baru-baru ini meluncurkan produk kartu debit/kredit Tunai, yang memungkinkan pengguna menggunakan ETH yang dijaminkan ulang untuk melakukan pembayaran di kehidupan nyata.

Hingga September 2024, ether.fi adalah pemimpin pasar yang tak terbantahkan dalam likuiditas re-staking dengan TVL sebesar $6,5 miliar di seluruh produk re-staking dan yield-nya. Kami mencoba mensimulasikan potensi pendapatan protokol untuk setiap produknya menggunakan asumsi berikut dalam laporan keuangan di atas:

• Dengan asumsi saham ether.fi saat ini tetap konstan selama sisa tahun ini, rata-rata TVL yang dipertaruhkan pada tahun 2024 akan menjadi sekitar $4 miliar

• Rata-rata hasil staking ETH akan turun sekitar 3,75% tahun ini

• FDV pra-IPO EIGEN adalah sekitar $5,5 miliar, dan hadiah restaking dijadwalkan akan didistribusikan pada 1,66% pada tahun 2024 dan 2,34% pada tahun 2025, yang berarti bahwa pendapatan langsung ether.fis dari EIGEN adalah: sekitar $38,6 juta pada tahun 2024 dan sekitar $54,4 juta pada tahun 2025

• Dengan melihat EigenDA, Omni, dan program hadiah AVS lainnya, kami memperkirakan total ~$35-45 juta hadiah akan dibayarkan kepada Eigenlayer yang melakukan re-stake, dengan hasil tahunan sebesar 0,4%

Uang tunai merupakan sumber pendapatan yang paling sulit untuk dimodelkan karena baru saja diluncurkan dan belum ada preseden yang transparan dalam bidang ini. Kami dan tim ether.fi akan membuat estimasi terbaik untuk tahun 2025 berdasarkan permintaan pemesanan dan biaya pendapatan untuk penyedia kartu kredit besar, dan kami akan memantau hal ini secara ketat selama tahun mendatang.

Meskipun kami tahu bahwa insentif token ETHFI merupakan biaya protokol, kami memutuskan untuk meninggalkannya di bagian bawah laporan keuangan karena alasan berikut: biaya ini diinvestasikan secara besar-besaran di awal karena airdrop dan likuiditas bootstrapping, biaya ini bukan biaya yang diperlukan untuk pengembangan bisnis, dan kami yakin bahwa hadiah EIGEN + AVS cukup untuk mengimbangi biaya insentif ETHFI. Mengingat bahwa fungsi penarikan telah diaktifkan selama beberapa waktu, ether.fi telah mengalami arus keluar bersih yang signifikan, dan kami yakin bahwa protokol tersebut lebih dekat untuk mencapai tujuan TVL berkelanjutan jangka panjang.

Sistem akumulasi dan penilaian nilai token

Selain menilai profitabilitas protokol-protokol ini, penting untuk mencari tahu ke mana pendapatan setiap protokol mengalir. Ketidakpastian regulasi telah menjadi faktor pendorong dalam penciptaan banyak mekanisme distribusi pendapatan. Dividen untuk pemegang token, pembelian kembali, pembakaran token, akumulasi dalam perbendaharaan, dan banyak pendekatan unik lainnya telah digunakan dalam upaya untuk membuat pemegang token tetap terlibat dalam pengembangan protokol dan terdorong untuk berpartisipasi dalam tata kelola. Dalam industri di mana hak pemegang token tidak setara dengan hak pemegang saham, sangat penting bagi pelaku pasar untuk benar-benar memahami peran token mereka dalam protokol. Kami bukan pengacara dan tidak mengambil posisi apa pun tentang legalitas metode distribusi apa pun, hanya mencari tahu bagaimana pasar akan bereaksi terhadap setiap metode.

Dividen Stablecoin/ETH:

• Kelebihan: Manfaat yang terukur, pengembalian yang lebih berkualitas

• Kerugian: kejadian kena pajak, konsumsi gas, dll.

Pembelian Kembali Token:

• Kelebihan: Pembebasan pajak, daya beli terus berlanjut, dana terus bertambah

• Kekurangan: rentan terhadap slippage dan front-running, tidak ada jaminan keuntungan bagi pemegang, dana terkonsentrasi pada token asli

Pembelian kembali dan pemusnahan:

• Kelebihan: Sama seperti di atas, peningkatan pendapatan per token

• Kekurangan: Sama seperti di atas + tidak ada pertumbuhan pendanaan

Akumulasi perbendaharaan:

• Keuntungan: Meningkatkan ruang operasi protokol, mencapai diversifikasi dana, dan masih dikendalikan oleh peserta DAO

• Kekurangan: Tidak ada manfaat langsung bagi pemegang token

Ekonomi token jelas merupakan seni, bukan ilmu pengetahuan, dan sulit untuk mengetahui apakah mendistribusikan pendapatan kepada pemegang token lebih bermanfaat daripada menginvestasikannya kembali. Untuk menyederhanakannya, dalam dunia hipotetis di mana protokol telah memaksimalkan pertumbuhan, memiliki token yang mendistribusikan kembali pendapatan akan meningkatkan tingkat pengembalian internal bagi pemegang dan menghilangkan risiko setiap kali pembayaran diterima. Kami akan mengeksplorasi desain dan potensi perolehan nilai ETHFI dan AAVE, yang keduanya saat ini sedang menjalani perbaikan ekonomi token, di bawah ini.

Melihat ke depan

Yaa

Saat ini, dengan pasokan GHO sebesar 142 juta, suku bunga pinjaman rata-rata tertimbang untuk GHO adalah 4,62%, pembayaran insentif stkGHO rata-rata tertimbang adalah 4,52%, dan 77,38% dari total pasokan GHO dipertaruhkan dalam Modul Keamanan. Oleh karena itu, Aave memperoleh 10 basis poin pada GHO senilai $110 juta dan 4,62% pada GHO yang tidak dipertaruhkan sebesar $32 juta. Mengingat tren suku bunga global dan diskon stkAAVE, tentu ada ruang bagi suku bunga pinjaman GHO untuk turun di bawah 4,62%, jadi kami juga telah menambahkan prakiraan dampak pada GHO sebesar 4% dan 3,5%, masing-masing. Aave seharusnya memiliki banyak peluang untuk meningkatkan pertumbuhan GHO di tahun-tahun mendatang, dan angka di bawah ini memperkirakan bagaimana jalur menuju $1 miliar pinjaman GHO yang belum dilunasi akan memengaruhi pengembalian protokol.

Sementara Aave memiliki potensi pertumbuhan, Marc Zeller juga telah mengusulkan pemeriksaan suhu dalam forum tata kelola Aave untuk meningkatkan pembayaran protokol serta token asli AAVE. Premis dari peningkatan tersebut adalah bahwa Aave dengan cepat menjadi protokol yang menguntungkan tetapi saat ini membayar lebih untuk modul keamanan yang tidak sempurna. Pada tanggal 25 Juli, Aave memiliki $424 juta dalam modul keamanannya, yang sebagian besar terdiri dari stkAAVE dan stkGHO, yang keduanya merupakan aset tidak sempurna yang tidak dapat menutupi utang macet karena risiko slippage dan decoupling. Selain itu, melalui penerbitan token, protokol tersebut memberikan insentif likuiditas sekunder untuk AAVE sehingga slippage dapat diminimalkan jika stkAAVE harus digunakan untuk menutupi utang macet.

Konsep ini dapat berubah secara radikal jika DAO memilih untuk menggunakan aToken seperti awETH dan aUSDC sebagai modul keamanan sambil mengisolasi stkGHO untuk hanya membayar utang GHO. stkGHO tidak akan pernah perlu dijual untuk menutupi utang yang tidak tertagih, cukup disita dan dibakar. aToken yang disebutkan di atas sangat likuid dan merupakan mayoritas utang protokol. Jika kurang dijaminkan, aToken yang dipertaruhkan ini dapat disita dan dibakar untuk menutupi utang yang tidak tertagih. Tujuan dari proposal ini adalah untuk mengurangi pengeluaran pada modul keamanan dan insentif likuiditas. Zeller selanjutnya menjelaskan peran stkAAVE di bawah rencana baru pada gambar di bawah ini.

Jika usulan ini disetujui, hal itu akan berdampak positif pada token AAVE karena permintaannya akan lebih stabil sekaligus memungkinkan pemegangnya memperoleh hadiah tanpa risiko stkAAVE disita untuk menutupi utang yang tidak tertagih. Kami tidak yakin tentang implikasi pajak dari kontrak staking, tetapi hal itu sangat menguntungkan pemegang AAVE jangka panjang melalui daya beli yang berkelanjutan dan pendistribusian ulang token kepada para staker.

ether.fi

Mengingat keberhasilan ether.fi dalam menciptakan model bisnis berkelanjutan dengan cepat, sangat menggoda untuk membangun beberapa inisiatif laba. Misalnya, tim pengembangan protokol dan DAO bertindak sangat cepat untuk mengusulkan agar perusahaan membeli kembali ETHFI dari 25%-50% pendapatan yang dihasilkan oleh produk Resttaking Liquid untuk penyediaan likuiditas dan cadangan dana. Namun, mengingat kurangnya imbalan AVS, biaya awal yang besar yang diinvestasikan di muka, dan fakta bahwa sebagian besar rangkaian produknya benar-benar baru, menggunakan data pendapatan tahun 2024 untuk menghitung valuasi yang wajar mungkin sia-sia dan rumit.

Token ETHFI memiliki FDV sebesar $1,34 miliar dan diharapkan akan sedikit menguntungkan tahun ini (tidak termasuk insentif likuiditas), yang membuatnya sangat mirip dengan LDO Lido. Tentu saja, ether.fi harus bertahan dalam ujian waktu, dan protokol tersebut berpotensi menjadi menguntungkan lebih cepat daripada Lido dan memiliki batas yang lebih tinggi mengingat keberhasilan produk yang lebih luas secara berkelanjutan. Berikut ini adalah analisis konservatif tentang bagaimana imbalan AVS akan berkontribusi pada pengembalian protokol. Pengembalian imbalan AVS adalah imbalan yang diterima para re-staker dari pengeluaran AVS saja.

Seperti yang terlihat di Lido, likuiditas staking/re-staking merupakan industri yang sangat kompetitif dengan margin yang relatif tipis. Ether.fi telah sepenuhnya menyadari keterbatasan ini dan tengah menjajaki pengembangan berbagai produk tambahan hasil sembari mengambil pangsa pasar. Berikut adalah alasan mengapa kami menganggap produk-produk lain ini sesuai dengan tesis re-staking dan pembangkitan hasil yang lebih luas.

• Liquid: Kami sangat yakin bahwa pengguna LRT tingkat lanjut sudah familier dengan blok Lego DeFi dan ingin memaksimalkan keuntungan mereka, sehingga menarik mereka ke produk yang dapat mengotomatiskan strategi DeFi mereka. Begitu imbalan AVS benar-benar tersedia, lusinan strategi risiko/imbalan dan bentuk baru keuntungan asli akan muncul dalam ekonomi kripto.

• Tunai: Mirip dengan LST, LRT merupakan bentuk agunan yang lebih unggul daripada ETH biasa, dan memiliki likuiditas yang cukup. Pengguna dapat menggunakan agunan ulang likuiditas sebagai rekening giro yang menghasilkan imbal hasil, atau meminjam aset dengan biaya hampir nol untuk pengeluaran sehari-hari.

Artikel ini bersumber dari internet: Momen Terobosan DeFi: Transformasi Keuangan Ether.fi, Aave, Sky, dan Lido

Terkait: Ethena meluncurkan event airdrop musim ketiga. Apa saja fitur barunya?

Asli | Odaily Planet Daily ( @OdailyChina ) Penulis: Azuma ( @azuma_eth ) Pada dini hari tanggal 2 September waktu Beijing, Ethena Labs, pengembang USDe, secara resmi mengumumkan bahwa musim kedua airdrop telah resmi berakhir, dan token ENA yang mencakup 5% dari total pasokan ENA akan didistribusikan ke semua pengguna yang berpartisipasi dalam aktivitas musim ini bulan ini. Selain itu, Ethena Labs juga mengumumkan bahwa mereka akan segera meluncurkan airdrop musim ketiga. Musim aktivitas baru kini telah dimulai dan akan berlangsung hingga 23 Maret 2025. Musim 2 tetesan udara Ulasan Pada tanggal 1 April tahun ini, Ethena Labs mengumumkan peluncuran musim kedua Sats, sebuah acara airdrop. Acara musim ini menggunakan beberapa standar untuk akhir zaman, dan…