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Le nouveau géant de Wall Street : surfant sur la vague des ETF, Jane Street devient la trader la plus rentable

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Auteur original : Will Schmitt Robin Wigglesworth

Traduction originale : TechFlow

Rue Jane Selon des documents d'investisseurs obtenus par le Financial Times, la société a enregistré l'an dernier des revenus de trading nets de plus de 110 milliards de pesos philippins (1,1 milliard de pesos philippins) pour la quatrième année consécutive. Ses revenus totaux de trading de 110 milliards de pesos philippins (21,9 milliards de pesos philippins) équivalaient à environ un septième des revenus combinés des transactions d'actions, d'obligations, de devises et de matières premières des 12 plus grandes banques d'investissement du monde l'an dernier, selon Coalition Greenwich.

« Leurs profits sont presque stupéfiants. C’est parce qu’ils traitent de nombreux instruments financiers que d’autres ne veulent pas toucher », a déclaré Larry Tabb, analyste de longue date du secteur qui travaille aujourd’hui pour Bloomberg Intelligence. « C’est là que se trouvent les plus gros profits, mais aussi les plus gros risques. »

Rien n'indique que la croissance de Jane Street va ralentir. Son chiffre d'affaires net de trading au premier semestre 2024 a augmenté de 78% en glissement annuel pour atteindre $8,4 milliards, selon des personnes proches du dossier. Si elle peut maintenir ce niveau au second semestre de l'année, le chiffre d'affaires de Jane Street sur l'ensemble de l'année dépassera celui du plus grand Goldman Sachs l'année dernière.

Si elle parvient à maintenir la marge bénéficiaire de 70% divulguée dans le dossier, les revenus de Jane Streets cette année dépasseront facilement ceux de Blackstone ou de BlackRock, selon les prévisions des analystes compilées par LSEG.

Jane Street a été particulièrement forte sur le marché obligataire, où elle a rapidement fait des percées dans un domaine longtemps dominé par les banques et auparavant considéré comme inaccessible aux sociétés de trading indépendantes.

« On peut considérer l’évolution de Jane Street comme un processus d’automatisation, où nous prenons en charge des tâches plus complexes et les automatisons ensuite », a déclaré au Financial Times Matt Berger, responsable des titres à revenu fixe chez Jane Street. « C’est l’évolution de notre activité. »

Cependant, Jane Street est également confrontée à de nombreux défis internes et externes.

Jane Street a déclenché une vague d'ETF

Le nouveau géant de Wall Street : surfant sur la vague des ETF, Jane Street devient la trader la plus rentable

La société de trading, autrefois discrète, est aujourd'hui l'une des entreprises les plus surveillées du secteur, ce qui met mal à l'aise de nombreux employés de Jane Street. Sa croissance rapide met à l'épreuve sa structure organisationnelle horizontale et académique. Les concurrents tentent de débaucher ses meilleurs employés. Et certains investisseurs s'inquiètent du rôle clé d'intermédiaire de Jane Street dans le marché obligataire en pleine expansion. FNB le marché pourrait lui conférer une importance systémique.

Pendant ce temps, ses rivaux ripostent, les banques tentant de bloquer son expansion sur les marchés à revenu fixe et Citadel Securities surveillant le succès de Jane Street dans les obligations d'entreprises.

« C’est le dilemme classique de l’innovateur », a déclaré un ancien employé de Jane Street. « Lorsqu’ils étaient les outsiders, ils ont agi rapidement et ont innové comme personne d’autre ne pouvait le faire. Maintenant qu’ils sont grands, d’autres vont les rattraper. »

Jane Street a été fondée en 2000 par un couple de traders de Susquehanna et un ancien développeur d'IBM. Pendant ses deux premières décennies, elle s'est contentée de grandir dans l'obscurité derrière des sociétés de trading plus anciennes et plus connues comme Virtu Financial et Citadel Securities.

Au départ, Amex négociait des certificats de dépôt américains (actions de sociétés étrangères négociées aux États-Unis) dans un petit bureau sans fenêtre de l’ancien American Stock Exchange. Mais elle s’est rapidement diversifiée dans les options et les ETF, ces derniers étant le premier marché de ces produits lancé par Amex quelques années plus tôt.

Les ETF étaient encore un marché de niche, avec seulement environ 110T70 milliards d'actifs lorsque Jane Street a commencé à négocier. Cependant, les ETF sont rapidement devenus son activité principale et, au fil du temps, elle est devenue un « participant autorisé » important, un teneur de marché qui pouvait créer et racheter des parts d'ETF en plus de les négocier.

Jane Street excelle particulièrement dans le domaine des ETF non traditionnels. Les anciens et actuels dirigeants de l'entreprise affirment que l'amour des énigmes - qui fait partie de son processus d'entretien sophistiqué - reflète sa volonté de relever des défis commerciaux plus difficiles, comme la gestion d'ETF sur des marchés moins liquides tels que les obligations d'entreprises, les actions chinoises ou les produits dérivés exotiques.

Cela signifie que la vitesse n’est pas aussi importante chez Jane Street que chez Jump Trading, Citadel Securities, Virtu ou Hudson River Trading, même si l’entreprise est souvent classée comme un trader à haute fréquence.

Sur un spectre allant des traders intuitifs des « bureaux de négociation pour compte propre » des banques d'investissement avant 2008 aux sociétés purement technologiques comme Citadel Securities ou Jump Trading, Jane Street se situe plus près du milieu, selon les initiés et les concurrents. L'entreprise conserve parfois des positions pendant des jours, voire des semaines.

« C'est une combinaison intéressante de technologie et d'intelligence de terrain », a déclaré Gregory Peters, co-directeur des investissements de PGIM Fixed Income.

Le nouveau géant de Wall Street : surfant sur la vague des ETF, Jane Street devient la trader la plus rentable

Investir dans les ETF s’est avéré être une décision judicieuse, le secteur ayant connu un boom de longue date. Les actifs des ETF approchent désormais les 110 000 milliards de dollars américains, selon le fournisseur de données ETGI. Jane Street a progressivement gagné la faveur des esprits brillants en quête de bons salaires, ce qui est l’une des raisons pour lesquelles elle a attiré un jeune diplômé du MIT, Sam Bankman-Fried, dans l’entreprise en 2013.

Pourtant, même au sein de son secteur, Jane Street est connue pour son utilisation unique d'OCaml, un langage de programmation utilisé pour construire presque tous les systèmes. Pour le monde extérieur, cela reste un mystère (à juste titre, Jane Street possède une machine Enigma originale à son siège de New York).

Son anonymat est si fort que trois des quatre cofondateurs ont pris leur retraite en catimini, sans que personne ne s'en aperçoive, laissant le dernier, Rob Granieri, connu des initiés comme le premier parmi ses pairs. Mais Jane Street n'a pas de PDG et, dans les documents de prêt partagés avec les investisseurs, la société se décrit comme une structure organisationnelle fonctionnelle composée de divers comités de gestion et de gestion des risques.

Chaque bureau de négociation et chaque unité commerciale sont dirigés par l'un des 40 actionnaires qui détiennent collectivement 11024 milliards de livres sterling d'actions de Jane Street. Granieri est davantage considéré comme un acteur discret et aux cheveux longs de la Silicon Valley que comme un magnat du trading milliardaire, mais les employés de Jane Street affirment que les grandes décisions sont prises par un groupe de direction collectif plus large, une structure qui favorise la collaboration et réduit les niveaux hiérarchiques.

Cela se reflète dans sa structure de rémunération : Jane Street ne lie pas la rémunération aux bénéfices de trading individuels, ni même aux revenus du bureau pour lequel travaille l'employé. L'entreprise évite également depuis longtemps d'utiliser des titres formels, même si cela peut entraîner une certaine confusion en dehors de l'entreprise.

«Au début, quand vous réunissiez ces gens dans une pièce, ils ne vous donnaient pas de cartes de visite, ils étaient tous en short et en t-shirt, et vous n'aviez aucune idée à qui vous parliez», se souvient Tabb de Bloomberg.

Cependant, l'image discrète de Jane Street a commencé à changer en 2020 alors que ses énormes profits réalisés sur des marchés perturbés par le coronavirus ont fait la une des journaux.

Ses bénéfices ont même dépassé ceux de Citadel Securities de Ken Griffin, attirant l'attention de tous, et les rumeurs de versements colossaux ont suscité la jalousie à Wall Street. Marquant ses débuts sur la plus grande scène, en septembre 2020, la Réserve fédérale a ajouté Jane Street à sa liste de contreparties acceptables pour sa réponse à la crise, aux côtés de piliers de Wall Street comme JPMorgan.

Jane Street a ensuite reçu une attention considérable pour avoir été le lieu où Bankman-Fried a commencé sa carrière de trader avant de fonder la plateforme d'échange de crypto-monnaies aujourd'hui disparue FTX. Cette publicité a déconcerté de nombreuses personnes chez Jane Street, d'autant plus que l'approche axée sur la prise de risque et la conformité de Bankman-Fried, qui l'a conduit en prison, était considérée par de nombreux initiés et étrangers comme contraire au style ultra-prudent de Jane Street.

En plus de disposer d'un centre de gestion des risques central de 14 personnes qui surveille en permanence toutes ses expositions volatiles, Jane Street maintient également un « tampon de liquidité » supplémentaire d'environ 15% de capital commercial.

Ce fonds de réserve, détenu en dehors de ses courtiers principaux, est destiné à garantir que Jane Street puisse maintenir ses positions même en cas de perturbation des marchés. En outre, la société recourt largement aux produits dérivés pour se couvrir à la fois contre de petits chocs idiosyncratiques qui pourraient affecter un seul bureau de négociation et contre des crises financières de grande ampleur qui pourraient ébranler une société entière.

Jane Street était à nouveau à l'honneur plus tôt cette année lorsque elle a poursuivi en justice deux anciens commerçants Jane Street a quitté son poste en février pour rejoindre le fonds spéculatif Millennium Management. Jane Street a déclaré dans des documents judiciaires qu'elle perdait plus de 110 millions de livres sterling par jour, car les stratégies d'options indiennes que les traders auraient retirées se dégradaient. Depuis lors, les deux sociétés se sont engagées dans une bataille juridique pour déterminer qui doit fournir quels documents.

Mais cette attention n'a pas ralenti la croissance de Jane Street. La croissance rapide de ses revenus de trading témoigne de son influence croissante sur les marchés des actions et des options. Selon Berger, l'entreprise prévoit de se développer davantage dans le domaine des obligations d'État et du trading de devises, et d'accroître considérablement la portée et l'ambition de ses efforts en matière d'apprentissage automatique en termes de personnel, d'infrastructure et de puissance de calcul.

La croissance des bénéfices de Jane Streets accroît la valeur de l'entreprise

Le nouveau géant de Wall Street : surfant sur la vague des ETF, Jane Street devient la trader la plus rentable

Cependant, l'activité principale de Jane Street reste les ETF. L'année dernière, Jane Street a représenté 14% de transactions d'ETF aux États-Unis et 20% en Europe, selon les documents que la société a partagés avec les prêteurs. Dans le domaine des ETF obligataires, Jane Street estime qu'elle représente 41% de toutes les transactions de création et de rachat.

Cette domination du marché permet à Jane Street d’exploiter le marché obligataire sous-jacent, traditionnellement dominé par les banques, et constitue un élément différenciateur clé par rapport à ses pairs.

« Les entreprises technologiques qui peuvent fixer les prix en temps réel et réagir rapidement gagneront plus d’argent », a déclaré Alexander Morris, directeur des investissements chez F/m Investments, qui utilise Jane Street comme teneur de marché pour ses ETF obligataires. « Parce qu’elles sont plus rapides et proposent des prix plus justes, leur objectif est de clôturer la transaction rapidement et de passer à la suivante, et non pas d’être payées davantage pour avoir retardé la transaction. »

Cependant, après quelques années fastes, Jane Street semble faire face à davantage de pression.

De nombreuses banques ont investi massivement dans la technologie et restructuré leurs équipes de trading pour contrer la concurrence de sociétés comme Jane Street, tant sur les actions que sur les obligations. Ces efforts commencent à porter leurs fruits. « Elles ont comblé de nombreuses lacunes », a-t-il déclaré.

Adam Gould, responsable mondial des actions chez Tradeweb, a déclaré : « Dans le même temps, Citadel Securities, déjà un acteur important sur le marché des obligations d'État, commence également à s'impliquer sur le marché de la dette des entreprises. « La concurrence s'est indéniablement intensifiée, et je pense que c'est une bonne chose pour l'environnement global du marché et pour les investisseurs », a déclaré Berger.

Le plus grand défi de Jane Street est peut-être interne. Maintenir une culture collaborative et non hiérarchique était relativement facile lorsque tous les employés pouvaient travailler sur un même étage à New York. Mais à la fin de l'année dernière, l'entreprise comptait 2 631 employés à temps plein, dont près de la moitié étaient répartis dans des bureaux de Singapour à Amsterdam.

C'est l'une des raisons pour lesquelles le débauchage de Millennium a attiré l'attention. A mesure que Jane Street grandit et perd en cohésion, elle risque de perdre davantage d'employés et d'accroître le risque de fuite de sa stratégie, un défi pour une entreprise qui a toujours bien performé.

Un ancien employé de Jane Street a déclaré : « Même dans les mauvaises années, Jane Street payait toujours bien ses employés. Mais à l’époque, l’entreprise ne comptait que 100 à 200 personnes. Aujourd’hui, elle doit subvenir aux besoins de près de 3 000 personnes. »

Si Jane Street connaît une mauvaise année, cela aura un impact important sur l'entreprise. Si elle connaît une année médiocre, l'entreprise sera en grande difficulté, ce qui la mettra dans une situation précaire.

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